>> 中泰證券-養(yǎng)老目標(biāo)日期基金動態(tài)資產(chǎn)配置與下滑曲線：Merton模型-230111
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
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◆個人養(yǎng)老金制度落地
“老齡化”和“少子化”成為我國現(xiàn)階段人口年齡結(jié)構(gòu)的主要特征，構(gòu)建多層次養(yǎng)老保障體系成為“老有所養(yǎng)”的重要組成部分。在此背景下，我國養(yǎng)老第三支柱——個人養(yǎng)老金制度終于在2022年末落地?！秱€人養(yǎng)老金實施辦法》規(guī)定，參加人每年繳納個人養(yǎng)老金額度上限為12000元，實行個人賬戶制，繳費完全由參加人個人承擔(dān)，自主選擇購買符合規(guī)定的儲蓄存款、理財產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品。
在美國，目標(biāo)日期基金正在迅速成為固定繳存模式下的主戰(zhàn)產(chǎn)品。曾在六年中,目標(biāo)日期基金的資產(chǎn)增長了五倍多,從2005年底的710億美元增長到2011年底的3780億美元。在最新的研究中,Vanguard報告稱,82%的退休計劃提供目標(biāo)日期基金,其中近四分之一的參與者只投資于目標(biāo)日期基金?？梢娔繕?biāo)日期基金在個人養(yǎng)老金產(chǎn)品中的核心地位。
◆目標(biāo)日期基金簡介
目標(biāo)日期基金與普通基金最大的區(qū)別有兩點，一是目標(biāo)日期基金有定期的繳存資金進(jìn)入產(chǎn)品；二是產(chǎn)品期限長，需要到期才能取出資金。所以目標(biāo)日期基金的目標(biāo)是期末的財富最大化，我們需要找到一種資產(chǎn)配置的動態(tài)軌跡，使得期末的組合效用最大化。
該框架與傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置模型最大的區(qū)別是，其理論基礎(chǔ)是隨機微積分，和均值方差下的二次規(guī)劃顯著不同，求解的復(fù)雜度高出很多，需要用到動態(tài)規(guī)劃中HJB等式等理論。
◆下滑曲線
所謂下滑曲線，指的是目標(biāo)日期基金的權(quán)益?zhèn)}位隨著到期日的臨近，逐步下降，呈現(xiàn)下滑趨勢。它是動態(tài)資產(chǎn)配置模型的結(jié)論，實際投資中需要根據(jù)這個大的資產(chǎn)配置框架定期調(diào)整權(quán)益資產(chǎn)倉位。下滑是因為初期權(quán)益?zhèn)}位高，越往后倉位越低，對于下滑形態(tài)的解釋，很多文獻(xiàn)都有偏誤，認(rèn)為年輕時期風(fēng)險偏好高，所以超配風(fēng)險資產(chǎn)。模型顯示，在風(fēng)險偏好恒定的假設(shè)下，只要未來繳存資金不為零，就會出現(xiàn)下滑；否則不會出現(xiàn)下滑，權(quán)益?zhèn)}位的比例為常數(shù)，這個常數(shù)在金融中叫做Merton比例（Merton ratio）。
◆下滑曲線影響因素
模擬計算中繳存基數(shù)參數(shù)按照《個人養(yǎng)老金實施辦法》的上限要求，設(shè)置為12000元，繳存資金每年上浮的金額，我們暫時設(shè)置為500元，期限設(shè)置為50年，股票預(yù)期收益設(shè)定為12%，波動設(shè)置為28%，債券收益率設(shè)置為3.5%，在這個情況下，Merton比例為27%，下滑曲線見左邊欄圖。下滑曲線會受各個參數(shù)影響，股票預(yù)期收益越高、風(fēng)險厭惡參數(shù)越大、股票波動越小都會帶來權(quán)益?zhèn)}位更高的下滑曲線，反之下滑曲線左移。
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