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投資要點(diǎn)：
　　維持增持?？紤]Q4疫情影響較高，下調(diào)預(yù)測(cè)2022-24年EPS至2.32/2.8/3.18元(原2.55/2.94/3.3元)，2022-24年歸母凈利增速分別為-4/21/13%；考慮線(xiàn)下商圈客流及消費(fèi)穩(wěn)步恢復(fù)，維持目標(biāo)價(jià)32.34元，維持增持。
　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中對(duì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)的計(jì)算方式作出調(diào)整，業(yè)績(jī)目標(biāo)更明確、更清晰彰顯發(fā)展信心。1)此前考核目標(biāo)：以2020-21年扣除馬消投資收益和非經(jīng)損益后的歸母凈利平均數(shù)為基數(shù)，2022年凈利增速≥5%，2022-23年凈利增速的合計(jì)數(shù)≥15%，2022-24年凈利增速的合計(jì)數(shù)≥30%；2)調(diào)整后：基數(shù)計(jì)算方式不變，2022年凈利增速≥5%、2023年凈利增速≥10%、2024年凈利增速≥15%(均基于基數(shù))；3)我們判斷，2022年因Q4疫情影響完成目標(biāo)難度較高，考核目標(biāo)計(jì)算方式調(diào)整可減輕2023-24年的壓力，目標(biāo)更明確、更清晰亦彰顯發(fā)展信心；按照目前計(jì)算方式，假設(shè)2022年負(fù)增幅度為大個(gè)位數(shù)，2023-24年CAGR約15%。
　　重慶地鐵客運(yùn)量持續(xù)修復(fù)，疊加促銷(xiāo)費(fèi)政策落地，消費(fèi)信心將增強(qiáng)。1)重慶地鐵客運(yùn)量于1月9日已恢復(fù)至2022年同期的106%、較12月24日最低點(diǎn)38%實(shí)現(xiàn)快速反彈；2)重慶聯(lián)合四川推出促銷(xiāo)費(fèi)政策，超500家企業(yè)聯(lián)動(dòng)促銷(xiāo)，將拉動(dòng)消費(fèi)信心延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)；3)元旦3天假期，公司旗下53家百貨商場(chǎng)銷(xiāo)售額和成交顧客數(shù)量同比2022年元旦假期增幅均在50%左右，迎得開(kāi)門(mén)紅；4)我們認(rèn)為，公司作為區(qū)域大型商超龍頭，未來(lái)將顯著受益外部環(huán)境改善及內(nèi)部混改紅利持續(xù)釋放，業(yè)績(jī)將穩(wěn)步修復(fù)。
　　擬吸收合并控股股東，增強(qiáng)整體競(jìng)爭(zhēng)力。1)吸收合并利于優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，是混改成果進(jìn)一步落實(shí)的體現(xiàn)；且將增強(qiáng)公司的獨(dú)立性、提升競(jìng)爭(zhēng)力；2)2023年P(guān)E僅9倍顯著低估，歷史平均16倍，行業(yè)平均19倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，供應(yīng)鏈變革等不及預(yù)期，馬消進(jìn)行重述等