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核心要點(diǎn)：
　　2022年磁性材料行業(yè)跑輸大盤，8月份以來估值持續(xù)下降至長期歷史底部，而2022年前三季度行業(yè)績保持較高增速，估值與業(yè)績的背離反應(yīng)對需求前景的擔(dān)憂
　　截至12月30日，年初以來磁材板塊累計(jì)下跌23.41%，滬深300指數(shù)累計(jì)下跌21.63%，磁材板塊跑輸滬深300基準(zhǔn)1.78個(gè)百分點(diǎn)。
　　截至12月底，磁材板塊估值由年初44.5x大幅回落至26x，回落幅度41.6%，處于板塊長期歷史估值的12.2%分位。板塊估值大幅回落是板塊行情下行的主要因素。
　　2022年前三季度磁材板塊扣非凈利潤增速為60.4%，稀土永磁板塊同期扣非凈利潤增長80.94%，業(yè)績保持較高增長。
　　業(yè)績與估值背離反應(yīng)對需求前景的擔(dān)憂，主導(dǎo)板塊行情的核心驅(qū)動(dòng)力為利潤下滑引致的悲觀預(yù)期及市場風(fēng)險(xiǎn)情緒的高啟。
　　2022年外需失速，內(nèi)需除新能源汽車領(lǐng)域有較強(qiáng)拉動(dòng)外，其余領(lǐng)域需求均較為低迷，呈現(xiàn)獨(dú)木難支
　　2022年1-11月釹鐵硼相關(guān)產(chǎn)品出口同比增速11.28%，由2021年快速增長轉(zhuǎn)為穩(wěn)定增長。但7月之后出口增速快速下降，逐步轉(zhuǎn)為負(fù)增長，至11月當(dāng)月出口增長僅為-0.27%，Q3末至Q4出口需求急劇下滑。
　　內(nèi)需方面，2022年上半年國內(nèi)稀土磁材產(chǎn)量12.2萬噸，同比增長14.46%，較2021年增速略低，但2022Q2稀土磁材生產(chǎn)增長較Q1有較大幅度回落。
　　結(jié)構(gòu)上看，房地產(chǎn)下行周期下，相關(guān)鏈條需求低迷，傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域需求不振，2022年風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，伺服電機(jī)領(lǐng)域需求疲軟，消費(fèi)電子行業(yè)領(lǐng)域需求下滑。僅新能源汽車保持高增長，支撐稀土永磁需求，整體呈現(xiàn)內(nèi)需不足，獨(dú)木難支。
　　展望2023年，傳統(tǒng)領(lǐng)域需求有望修復(fù)，風(fēng)電將成為亮點(diǎn)，新能源汽車長期快速增長，整體需求向上
　　地產(chǎn)鏈：支持房地產(chǎn)長期穩(wěn)定發(fā)展政策陸續(xù)出臺(tái)，隨著第一波疫情沖擊的逐步結(jié)束和政策效果的逐步顯現(xiàn)，房地產(chǎn)有望開啟逐步企穩(wěn)回升的走勢，地產(chǎn)鏈相關(guān)需求亦隨之將回暖復(fù)蘇，而有關(guān)限購、限貸、限售以及進(jìn)一步的利率下調(diào)空間等相關(guān)政策也為未來政策效果提供備選項(xiàng)。節(jié)能空調(diào)行業(yè)而言，長期看我國城鄉(xiāng)保有量尚存在較大差距，隨著“鄉(xiāng)村振興”戰(zhàn)略的實(shí)施及城鎮(zhèn)化率的持續(xù)提升，在中長期仍提供一定的空間。而節(jié)能電梯行業(yè)，隨著逐步進(jìn)入更新?lián)Q代周期，2015年以后成長周期帶來的保有量加速提升則提供了巨大的存量市場空間，中長期受地產(chǎn)波動(dòng)影響也將有所減弱。
　　風(fēng)電：“雙碳”目標(biāo)下風(fēng)電政策支持力度不減。2022年風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模大幅增加，為2023年風(fēng)電新增裝機(jī)釋放提供大幅增長基礎(chǔ)。未來3年預(yù)期200GW左右新增裝機(jī)規(guī)模，年平均新增裝機(jī)70GW左右，2020-2022年我國風(fēng)電年均新增裝機(jī)規(guī)模50GW左右，未來三年風(fēng)電新增裝機(jī)量中樞明顯提高，行業(yè)未來2-3年長期平均增速將維持在較快水平。風(fēng)電行業(yè)長期降本需求和大型化趨勢將不斷提升稀土永磁風(fēng)機(jī)的滲透率。
　　新能源汽車：主要市場碳減排政策和促銷費(fèi)政策繼續(xù)支持新能源汽車發(fā)展，全球新能源汽車滲透率仍處于較低水平，特別是歐美市場滲透率提升空間很大，為新能源汽車提供長期需求空間。全球車企加碼電動(dòng)化布局將驅(qū)動(dòng)電動(dòng)車產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，供給端不斷完善。國內(nèi)新能源汽車消費(fèi)市場下沉，個(gè)人對新能源車接受度增強(qiáng)，加之車企加速推出新車型，將繼續(xù)推動(dòng)行業(yè)趨勢向上。根據(jù)我們新能源行業(yè)組的預(yù)計(jì)，2023年全球新能源汽車銷量有望增長29%，2023-2025CAGR為26%。
　　伺服電機(jī)：下半年以來盡管企業(yè)融資指標(biāo)持續(xù)回暖，并轉(zhuǎn)為正增長，但高技術(shù)制造業(yè)投資卻似乎延續(xù)回落態(tài)勢，兩者背離有望隨著疫情政策放開和第一波沖擊結(jié)束，明年一季度以后制造業(yè)投資大概率再次與企業(yè)中長期融資走勢趨于一致，重回向上態(tài)勢。
　　消費(fèi)電子：根據(jù)IDC預(yù)計(jì)，消費(fèi)電子領(lǐng)域需求2023年還將進(jìn)一步收縮。個(gè)人電腦和平板電腦的綜合市場預(yù)計(jì)將在2023年下降2.6%。
　　上游整合加速，頭部企業(yè)放量在即
　　2022年上游稀土領(lǐng)域加速整合，我們認(rèn)為上游集中度的提高將使得下游稀土永磁行業(yè)頭部企業(yè)相對受益。上游原料集中度提高將使得稀土未來價(jià)格中樞維持在相對高位中小企業(yè)主要以低端產(chǎn)品為主，下游傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域未來需求空間有限，未來成本壓力較大。而頭部企業(yè)則憑借近兩年切入新興需求領(lǐng)域需求份額，在需求端有增量空間的環(huán)境下順利進(jìn)行價(jià)格傳導(dǎo)。同時(shí)稀土永磁頭部企業(yè)通過技術(shù)降本、布局廢料回收及戰(zhàn)略原料保供，能夠獲得更加明顯的成本優(yōu)勢和經(jīng)營優(yōu)勢。2023年稀土永磁頭部企業(yè)將逐步進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)落地的階段，隨著后續(xù)產(chǎn)能的持續(xù)投放，行業(yè)格局將進(jìn)一步向頭部集中。
　　投資建議
　　需求整體向上，估值底部區(qū)域已經(jīng)反應(yīng)悲觀預(yù)期，原料端稀土整合加速，未來有原料戰(zhàn)略保供，有廢料布局，有技術(shù)降本的頭部企業(yè)受益，原料價(jià)格波動(dòng)將趨緩。部分頭部企業(yè)完成融資后，未來兩年內(nèi)產(chǎn)能釋放將逐步落地，行業(yè)格局有望進(jìn)一步向頭部集中。當(dāng)前估值底部反映最悲觀預(yù)期，維持“行業(yè)”買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求增長不及預(yù)期，原材料價(jià)格超預(yù)期變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)產(chǎn)能不能如