>> 中信期貨-大宗商品專題報告：美國批發(fā)商異常補庫對商品影響幾何？-230112
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
大小： |
820KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
屈濤 |
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需求端變化與供應鏈異?；驇砻绹霸隽俊毖a庫需求，庫存異常累積或使美國面臨更漫長去庫周期。疫情爆發(fā)至今，批發(fā)商庫存占比攀至新高、庫存同比增速保持相對強勢。除零售庫存大幅去化所拉動的批發(fā)商補庫動力以外，或存在其他致使批發(fā)商相對強勢補庫的原因：1）零售線下轉線上或帶來批發(fā)商增量補庫需求。美國居民消費方式與結構出現(xiàn)改變，網(wǎng)購爆發(fā)使美國大型零售商店的集散效應減弱，零售商的銷售環(huán)節(jié)被剔除，批發(fā)商補庫動力相對更強。2）貨運供需格局持續(xù)惡化或使批發(fā)商庫存去化受阻。本輪復蘇美國干式貨車運費持續(xù)漲至近10年新高，貨運市場供需格局持續(xù)惡化。零售商庫存相對緊張與貨運格局緊張相互影響并自我強化，批發(fā)商庫存去化受阻。批發(fā)商庫存異常使總體庫存異常累積，美國或面臨更漫長的去庫周期。
短期內(nèi)美國深入更漫長去庫周期相對確定，補庫行為終止將利空有色、能源等工業(yè)商品，預計貴金屬在聯(lián)儲鷹派態(tài)度與衰退預期博弈下震蕩向上。中長期庫存周期演變核心或在于“新美元周期”能否被逆轉或得以延續(xù)，我們對通脹、聯(lián)儲行動做出假設，并以去庫時長做為基礎對于商品需求進行推演，情景按照經(jīng)濟景氣程度排序。樂觀情形下，通脹持續(xù)回落，美聯(lián)儲寬松貨幣政策空間打開，新美元周期逆轉。配合美國居民存量現(xiàn)金，美國消費者重拾信心有望重振總需求，美國或快速由去庫過渡至補庫周期。補庫行為回歸利好工業(yè)商品，經(jīng)濟景氣利空貴金屬。中性情景下，假設勞動力維持緊俏，通脹基本符合預期，美聯(lián)儲相對歐央行更鷹，美元周期延續(xù)?？傂枨蟪袎簩⑹沟妹绹_啟漫長去庫，持續(xù)去庫使工業(yè)商品承壓下探，預計貴金屬震蕩向上。悲觀情形下，經(jīng)濟持續(xù)收縮造成勞動力需求大幅回落，失業(yè)率、工業(yè)生產(chǎn)大幅下降，經(jīng)濟陷入實質(zhì)性衰退或滯脹，新美元周期加強。通脹回落不及預期，需求受到削弱且無法釋放，經(jīng)濟陷入惡性循環(huán)，去庫行為強化使工業(yè)商品整體低迷，預計貴金屬將開啟牛市。
風險提示：美聯(lián)儲政策超預期地緣風險再起
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