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蔬果漲價(jià)對(duì)沖豬價(jià)下行，CPI同比小幅擴(kuò)張。12月CPI同比漲幅基本符合市場(chǎng)預(yù)期。鮮菜及鮮果價(jià)格的季節(jié)性上漲與高基數(shù)效應(yīng)減弱助推CPI同比漲幅擴(kuò)大，但因豬價(jià)持續(xù)回調(diào)、疫情壓制消費(fèi)需求，整體通脹上漲較為溫和。具體來看，12月CPI同比增速略有加快的主因在于以下幾點(diǎn)：第一，高基數(shù)效應(yīng)減弱。第二，鮮菜及鮮果漲價(jià)抵消豬價(jià)下跌。偏冷天氣致使鮮菜、鮮果供應(yīng)偏緊，疊加疫情削弱物流效率，蔬果生產(chǎn)及儲(chǔ)運(yùn)成本相應(yīng)增加繼而帶動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性上行。“供大于求”的供需局面下豬價(jià)持續(xù)下行。第三，核心CPI漲幅略有反彈。防疫政策優(yōu)化及春節(jié)臨近的背景下部分服務(wù)類分項(xiàng)價(jià)格有所回暖。但就絕對(duì)值而言，12月核心CPI的擴(kuò)張速度仍處于較低水平，弱內(nèi)需的局面并未出現(xiàn)明顯改善。
　　在多因素的推動(dòng)下，2023年1月CPI同比增速可能進(jìn)一步擴(kuò)張并重回2%以上。一是低基數(shù)效應(yīng)。2023年1月翹尾因素將貢獻(xiàn)1.4個(gè)百分點(diǎn)，基數(shù)走低或推高同比增速；二是春節(jié)的節(jié)日效應(yīng)。春節(jié)期間居民消費(fèi)需求較為旺盛，這將提供一定漲價(jià)動(dòng)力；三是疫情短期擾動(dòng)或預(yù)計(jì)2023年1月全國(guó)大部分城市將開啟疫情達(dá)峰后的人流、物流及消費(fèi)修復(fù)，價(jià)格上漲的空間由此打開。
　　油價(jià)下跌疊加內(nèi)需偏弱，PPI同比回升低于預(yù)期。12月PPI同比增速為2021年10月以來首次回升，但因原油價(jià)格下行的傳導(dǎo)作用疊加國(guó)內(nèi)需求受疫情擾動(dòng)，PPI同比降幅仍超預(yù)期。具體行業(yè)而言，一是中上游工業(yè)行業(yè)價(jià)格普遍邊際走弱。受國(guó)際油價(jià)下跌的傳導(dǎo)作用，12月采掘工業(yè)、原材料工業(yè)及加工工業(yè)價(jià)格均環(huán)比下跌。二是受基建投資支撐，黑色/有色金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲。三是冬季供暖需求繼續(xù)支撐電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的價(jià)格上漲。
　　通脹不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。各分項(xiàng)漲跌互現(xiàn)，12月通脹保持溫和之勢(shì)，2022年全年CPI同比最高漲幅也低于3%，我們認(rèn)為2023年國(guó)內(nèi)通脹中樞可能有所上移，但整體仍將維持溫和狀態(tài)。一方面，2023年疫情政策優(yōu)化后的消費(fèi)需求回補(bǔ)對(duì)于通脹而言是一大重要因素，消費(fèi)場(chǎng)景限制的解除、預(yù)期修復(fù)及累積儲(chǔ)蓄的釋放可能推升相關(guān)行業(yè)物價(jià)上漲，尤其是服務(wù)相關(guān)，核心CPI或?qū)[脫低迷狀態(tài)。另一方面，目前豬價(jià)處于下行通道，供給量相對(duì)充裕，2023年難有明顯漲價(jià)，更多面臨下行壓力，支撐通脹上漲的概率減小。再加上2023年海外經(jīng)濟(jì)衰退的概率增加，國(guó)際大宗商品難以大幅上行，輸入型通脹壓力也將有所減輕。綜合而言，2023年通脹不具備大幅上漲的基礎(chǔ)，貨幣政策可發(fā)揮空間較大。PPI方面，內(nèi)需修復(fù)及房地產(chǎn)的觸底回升有望在需求端拉動(dòng)生活資料及生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，PPI可能緩慢走出通縮。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情不確定性。