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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　油運(yùn)業(yè)復(fù)蘇開(kāi)啟，未來(lái)兩年確定景氣復(fù)蘇。當(dāng)下，油運(yùn)具有“超級(jí)牛市”期權(quán)，全球油運(yùn)貿(mào)易逐步重構(gòu)，需求意外在路上。提示風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力，建議增持。
　　摘要：
　　確定性：未來(lái)兩年確定景氣復(fù)蘇。油運(yùn)業(yè)受疫情影響巨大且持續(xù)，2022年初行業(yè)景氣陷入二十年低谷。2022年油運(yùn)業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇，未來(lái)兩年，即使不考慮地緣沖突，預(yù)計(jì)油運(yùn)業(yè)也將確定景氣復(fù)蘇。需求端，隨著從海外到中國(guó)疫后復(fù)蘇，傳統(tǒng)能源持續(xù)展現(xiàn)韌性，且全球原油去庫(kù)完成，油運(yùn)需求將恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。供給端，油輪在手訂單已極低，且2023年初環(huán)保新政執(zhí)行將加速老舊運(yùn)力出清。
　　機(jī)會(huì)：油運(yùn)“超級(jí)牛市”期權(quán)。過(guò)去二十年航運(yùn)市場(chǎng)干散貨（2007-08年）與集運(yùn)（2021-22年）兩次“超級(jí)牛市”，均源于“需求意外”疊加“供給瓶頸”，為投資人提供巨大超額收益。而油運(yùn)業(yè)由于需求缺乏彈性，且供給增長(zhǎng)過(guò)快，而表現(xiàn)相對(duì)平淡。當(dāng)下，油運(yùn)業(yè)具有難得的“超級(jí)牛市”期權(quán)。（1）油運(yùn)需求意外在路上。對(duì)俄制裁將推動(dòng)全球油運(yùn)貿(mào)易逐步重構(gòu)，航距拉長(zhǎng)將明顯增加油運(yùn)需求，且可持續(xù)。（2）未來(lái)兩年供給瓶頸持續(xù)。過(guò)去十年全球船廠產(chǎn)能出清充分，過(guò)去兩年集運(yùn)超級(jí)牛市催生大量集裝箱新船訂單，使得未來(lái)兩年船臺(tái)已趨于飽和。
　　跟蹤：全球油運(yùn)貿(mào)易正在逐步重構(gòu)。俄烏沖突伊始，全球油運(yùn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)已開(kāi)始逐步重構(gòu)。（1）成品油運(yùn)跨區(qū)域增加。以往成品油區(qū)域貿(mào)易為主。俄烏沖突后，歐洲加大自中東與亞洲進(jìn)口成品油，成品油平均航距拉長(zhǎng)，運(yùn)價(jià)中樞率先上升至高位。（2）俄歐原油進(jìn)出口轉(zhuǎn)由長(zhǎng)航線替代。歐洲逐步轉(zhuǎn)向美灣/西非/中東等地進(jìn)口原油，而俄羅斯逐步加大對(duì)印度/中國(guó)等地出口原油，平均航距拉長(zhǎng)推動(dòng)2022下半年原油運(yùn)價(jià)超預(yù)期上升。2022年12月5日歐洲對(duì)俄原油進(jìn)口制裁與俄油價(jià)格上限制裁同時(shí)執(zhí)行，2023年2月5日將繼續(xù)落地對(duì)俄成品油進(jìn)口制裁，全球油運(yùn)貿(mào)易繼續(xù)重構(gòu)趨勢(shì)確定。
　　策略：風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力，建議增持。2022年油運(yùn)板塊超額收益顯著，地緣沖突引發(fā)全球油運(yùn)貿(mào)易逐步重構(gòu)，加速油運(yùn)業(yè)復(fù)蘇，并催化市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期先行。短期中國(guó)疫情疊加傳統(tǒng)淡季導(dǎo)致運(yùn)價(jià)回落，市場(chǎng)預(yù)期回歸理性，不改油運(yùn)“超級(jí)牛市”期權(quán)。逆全球化將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，地緣博弈將繼續(xù)，全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)影響將逐步體現(xiàn)，需求意外在路上，建議戰(zhàn)略角度重視油運(yùn)價(jià)值。提示近期投資風(fēng)險(xiǎn)收益比再次具有吸引力，建議增持。維持中遠(yuǎn)海能A/H、招商輪船、招商南油“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、疫情相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、航運(yùn)環(huán)保新政執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。