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核心觀點(diǎn)
　　彩電格局迎來重要轉(zhuǎn)變，海信視像市場(chǎng)份額與盈利水平持續(xù)提升；與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)策略和內(nèi)部治理有所改善，我們認(rèn)為此次分拆子公司獨(dú)立上市，將從業(yè)務(wù)、估值等各方面起到積極作用。
　　事件
　　2023年1月12日，海信視像發(fā)布像關(guān)于籌劃青島信芯微電子科技股份有限公司分拆上市的提示性公告。
　　公司擬分拆控股子公司青島信芯微至境內(nèi)證券交易所上市，本次分拆上市尚處于前期籌劃階段。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　青島信芯微是一家什么樣的公司？
　　業(yè)務(wù)層面：造芯能力突出，產(chǎn)品矩陣完善。2005年，海信視像成功研發(fā)國(guó)內(nèi)第一顆擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并產(chǎn)業(yè)化的數(shù)字視頻處理芯片——信芯。2019年重整芯片業(yè)務(wù)，成立青島信芯微，并逐漸融入東芝+西電畫質(zhì)處理技術(shù)。1）核心產(chǎn)品：子公司的主要產(chǎn)品包括TCON芯片（顯示時(shí)序控制芯片）和畫質(zhì)芯片等，廣泛應(yīng)用于公司1+（4+N）應(yīng)用場(chǎng)景，目前已迭代至第五代畫質(zhì)芯片；同時(shí)，不斷推出變頻控制MCU等產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，助力智能產(chǎn)品發(fā)展。2）市場(chǎng)地位：2020年TCON芯片出貨量超4000萬顆，累計(jì)出貨達(dá)到1億顆，全球占有率超過50%，穩(wěn)居第一。
　　股權(quán)層面：海信視像科技持股54.95%。此外持股5%以上股東中，姜建德持股12.27%、青島微電子創(chuàng)新中心持股11.39%，33位自然人股東持股5.99%。
　　分拆青島信芯微獨(dú)立上市，將對(duì)海信視像起到積極作用：
　　1）業(yè)務(wù)層面：通過融資優(yōu)化芯片能力，繼續(xù)提升下游顯示終端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。芯片作為高科技行業(yè)，發(fā)展離不開大量的資金支持，也會(huì)占用部分海信視像現(xiàn)金流，對(duì)外上市募集資金加大芯片研發(fā)投入，一方面有利于維持健康的現(xiàn)金流水平，另一方面是提升芯片本身競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑。目前第五代畫質(zhì)芯片應(yīng)用于海信U8H、UX等高端電視產(chǎn)品，以及東芝品牌的多系列電視產(chǎn)品，后續(xù)芯片產(chǎn)品力的提升將有助于海信市占率不斷上升。同時(shí)，信芯微以現(xiàn)有芯片產(chǎn)品為基礎(chǔ)，不斷向商用顯示芯片、平板顯示芯片、Micro LED顯示芯片、車載顯示芯片進(jìn)行多元延伸，形成海信大顯示產(chǎn)品矩陣的核心底層技術(shù)。因此，我們預(yù)計(jì)青島信芯微獨(dú)立上市后將進(jìn)一步深化在顯示產(chǎn)業(yè)上下游的綜合布局，強(qiáng)化公司的市場(chǎng)及技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
　　2）估值層面：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重新定價(jià)，提升估值。子公司系半導(dǎo)體企業(yè)，獨(dú)立上市后由于科技屬性較高，估值將高于傳統(tǒng)黑電體系，海信視像持有該部分股權(quán)，若從分部估值看將有利于公司估值提升。
　　3）更本質(zhì)去看：梳理資產(chǎn)背后是公司治理越來越理順。海信集團(tuán)以及上市公司內(nèi)部存在較為復(fù)雜的關(guān)系，此次分拆子公司獨(dú)立上市的動(dòng)作，表明集團(tuán)及公司梳理資產(chǎn)和改善治理的意愿加強(qiáng)。我們認(rèn)為，公司未來會(huì)有更多的資產(chǎn)梳理落地。
　　投資建議：面板價(jià)格同比仍在下行區(qū)間，結(jié)構(gòu)升級(jí)與高端化戰(zhàn)略取得顯著成效，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位鞏固，海外市場(chǎng)份額提升，未來成長(zhǎng)前景和盈利空間持續(xù)向好。我們預(yù)測(cè)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.08/21.88/25.11億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.31/1.67/1.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.91/9.30/8.10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）下游景氣度及需求不及預(yù)期：信芯微芯片產(chǎn)品主要用于電視等家電產(chǎn)品，當(dāng)前全球電視市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，高通脹導(dǎo)致居民實(shí)際購(gòu)買力下降，電視出貨需求將持續(xù)低迷。根據(jù)TrendForce集邦咨詢統(tǒng)計(jì)，2022H1全球電視出貨1.09億臺(tái)（YOY-2.7%），全年出貨量為2.02億臺(tái)（YOY-3.9%），創(chuàng)近十年歷史新低。如果未來電視市場(chǎng)環(huán)境難以出現(xiàn)根本性變化，信芯微芯片出貨規(guī)模及銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)存在困難。
　　2）技術(shù)研發(fā)難度及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇：信芯微主要產(chǎn)品為驅(qū)動(dòng)芯片、畫質(zhì)芯片、MCU芯片等，市場(chǎng)參與者較多，且技術(shù)和產(chǎn)品更新速度快，整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈化，如果不能及時(shí)、準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)趨勢(shì)變化并快速進(jìn)行技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)，會(huì)對(duì)信芯微自身產(chǎn)品以及海信視像顯示終端產(chǎn)品的市場(chǎng)地位及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。
　　3）關(guān)聯(lián)交易較多及客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)：信芯微作為海信視像控股子公司，其芯片產(chǎn)品主要用于海信旗下品牌的顯示終端產(chǎn)品，關(guān)聯(lián)交易占比較大，客戶集中度相對(duì)較高，若與母公司或主要客戶的合作出現(xiàn)波動(dòng)，可能導(dǎo)致銷售規(guī)模被動(dòng)下降、銷售回款無法保證，在短期內(nèi)對(duì)信芯微的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。