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鈉電池的材料成本低、低溫性好、與鋰電工藝相通、能量密度尚可
　　與鋰電池相比，鈉電池具有資源豐富和低成本，良好的低溫性、倍率性和安全性，生產(chǎn)環(huán)節(jié)可與鋰電池相通等優(yōu)勢(shì)，實(shí)用化的痛點(diǎn)在于能量密度偏低，一般在80-170Wh/kg之間，且循環(huán)性能較差。我們測(cè)算鈉電目前材料成本約為0.427元/Wh，其中正極、負(fù)極和電解液的成本占比分別為30%、21%和23%，我們估算鈉電產(chǎn)業(yè)化后的材料成本將比屆時(shí)的磷酸鐵鋰電芯低35%。
　　電極材料：變化點(diǎn)主要在于正極、負(fù)極和電解液，鋁箔耗量提升
　　(1)正極材料：包括三大路線(xiàn)，層狀氧化物材料的能量密度高，但循環(huán)性能較差；聚陰離子材料具有優(yōu)越的熱穩(wěn)定性、循環(huán)壽命和安全性，但導(dǎo)電性較差、能量密度較低；普魯士藍(lán)材料的成本低且能量密度較高，但制備過(guò)程中難以控制配位水，合成條件苛刻，導(dǎo)電性和循環(huán)壽命較低，且氰化物具有潛在毒性。(2)負(fù)極材料：首選硬碳材料，具備儲(chǔ)鈉比容量較高、循環(huán)性能較好等諸多性能優(yōu)勢(shì)，以及碳源豐富、低成本、無(wú)毒環(huán)保等其他優(yōu)勢(shì)。(3)電解液：主流材料是六氟磷酸鈉，直至300℃幾乎沒(méi)有質(zhì)量損失，PC基(碳酸丙烯酯)電解液中導(dǎo)電率最高，制造工藝和設(shè)備可與鋰電產(chǎn)線(xiàn)兼容。(4)鋁箔：鈉電池正負(fù)極材料集流體均采用鋁箔。
　　需求端：鈉電與鋰電應(yīng)用互補(bǔ)，預(yù)計(jì)2025年全球需求量98GWh
　　得益于材料成本較低和性能特點(diǎn)，鈉電池有望與鋰電池形成應(yīng)用領(lǐng)域的互補(bǔ)。目前為止，鈉電池的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度較為理想，目前已有MWh級(jí)別的儲(chǔ)能電站投入運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)鈉電池將在電動(dòng)兩輪車(chē)、偏小型儲(chǔ)能和低速四輪車(chē)領(lǐng)域先行應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)2025年鈉電池全球需求有望達(dá)到98GWh，對(duì)應(yīng)正極、負(fù)極、電解液、隔膜、鋁箔的全球需求量為22.5萬(wàn)噸、13.0萬(wàn)噸、13.9萬(wàn)噸、19.1億平方米及7.4萬(wàn)噸。
　　供給端：產(chǎn)品性能良好，企業(yè)已規(guī)劃GWh產(chǎn)能，2023年將迎量產(chǎn)元年
　　(1)電池端：中科海納已實(shí)現(xiàn)鈉電池及正負(fù)極材料覆蓋，按照公司規(guī)劃，2022年安徽阜陽(yáng)產(chǎn)線(xiàn)已投產(chǎn)1GWh鈉電池和各2000噸正負(fù)極材料，2023年將擴(kuò)產(chǎn)3-5GWh鈉電池和2萬(wàn)噸正極/1萬(wàn)噸負(fù)極。寧德時(shí)代第一代鈉電池電芯單體能量密度160Wh/kg，第二代單體能量密度有望突破200Wh/kg；此外公司開(kāi)發(fā)了AB電池解決方案，實(shí)現(xiàn)鈉離子電池和鋰離子電池的集成混合共用，預(yù)計(jì)于2023年形成鈉電池基本產(chǎn)業(yè)鏈。傳藝科技的中試線(xiàn)已投產(chǎn)，單體能量密度150-160Wh/kg，循環(huán)次數(shù)不低于4000次，2022年10月擬將鈉電池一期規(guī)劃2GWh產(chǎn)能提升至4.5GWh，并規(guī)劃建設(shè)一期5萬(wàn)噸/年、二期10萬(wàn)噸鈉電池電解液項(xiàng)目。(2)材料端：正極材料布局相對(duì)領(lǐng)先的企業(yè)包括振華新材、容百科技等，采用層狀氧化物路線(xiàn)，產(chǎn)品大都處于送樣驗(yàn)證階段；負(fù)極材料企業(yè)主要包括佰思格、貝特瑞和杉杉股份，佰思格產(chǎn)品性能處于第一梯隊(duì)，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比較高，貝特瑞和杉杉股份兼顧硬碳和軟碳，官網(wǎng)披露的產(chǎn)品性能較為優(yōu)良；電解液企業(yè)中多氟多具備年產(chǎn)千噸六氟磷酸鈉的生產(chǎn)能力，已具備1GWh鈉電池產(chǎn)能，并規(guī)劃5GWh產(chǎn)能。
　　投資分析建議
　　鈉電池性能快速突破，2023年有望加速量產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注以下五條投資路線(xiàn)：(1)鈉電池：寧德時(shí)代、比亞迪、傳藝科技、維科技術(shù)、華陽(yáng)股份、鵬輝能源、欣旺達(dá)、蔚藍(lán)鋰芯、百合花；(2)正極材料：振華新材、容百科技、當(dāng)升科技、廈鎢新能、美聯(lián)新材、七彩化學(xué)；(3)負(fù)極材料：貝特瑞、杉杉股份、圣泉集團(tuán)、元力股份等；(4)電解液：多氟多、天賜材料；(5)鋁箔：鼎勝新材、萬(wàn)順新材。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)化水平不及預(yù)期、碳酸鋰價(jià)格下降較快。