>> 興業(yè)證券-安踏體育(02020.HK)主品牌流水優(yōu)于預(yù)期-230112
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳 |
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事件：公司披露1）2022年第4季度零售表現(xiàn)：安踏主品牌流水同比高單位數(shù)負增長；FILA流水同比10-20%低段負增長；其他品牌（不含Amer Sports）流水同比10-20%正增長。2）2022年零售表現(xiàn)：安踏主品牌流水同比中單位數(shù)正增長；FILA流水同比低單位數(shù)負增長；其他品牌（不含Amer Sports）流水同比20-25%正增長。
我們的點評如下：
安踏主品牌Q4流水同比下滑高單位數(shù)，優(yōu)于預(yù)期，庫齡結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。22Q4線下零售環(huán)境進一步惡化，10月-11月政府管控力度嚴格，10月管控高峰期閉店率接近半數(shù)；12月又迎來疫情管控放松后的第一波感染高峰，閉店率降至單位數(shù)，但員工感染影響正常運營，線下正常運營始終受到干擾，安踏主品牌22Q4線下錄得負中雙位數(shù)增長，線上同比正增長。折扣同比基本維持不變，分批下單進行動態(tài)管理，庫銷比沒有進一步惡化，環(huán)比基本持平，庫齡結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。
FILA線上延續(xù)高增，整體折扣把控優(yōu)秀，庫銷比環(huán)比改善。22Q4 FILA流水同比下降10-20%低段，其中線上流水繼續(xù)高增兩位數(shù)，線下亦受閉店與員工感染困擾，但正價門店折扣把控穩(wěn)定，且?guī)熹N比按季改善。
運動戶外賽道延續(xù)高景氣，其他品牌流水同比增長10-20%低段。庫銷比環(huán)比略增但仍處于可控范圍內(nèi)。
我們的觀點：
元旦期間，公司流水已經(jīng)恢復(fù)至較明顯正增長，考慮到22Q1高基數(shù)壓力以及疫情防控的不確定性，預(yù)計23Q1可能還處于調(diào)整區(qū)間，Q2將會看見整體流水更明顯的復(fù)蘇。公司將繼續(xù)堅持贏領(lǐng)計劃，推進主品牌重塑，穩(wěn)老擴新，追求中高價位銷售的增長，渠道上不追求開店數(shù)量，而更聚焦于門店質(zhì)量的提升，計劃2023年安踏主品牌線下營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長，線上增速更快，重回“贏領(lǐng)計劃”的增速軌道（主品牌2021-2025年營收年復(fù)合增長率為18-25%）。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司22/23/24年收入分別為535.4/632.7/725.9億元，同比分別+8.5%/+18.2%/+14.7%，歸母凈利潤分別為73.9/96.4/116.4億元，同比分別-4.3%/+30.5%/+20.8%，目標價131.6港元，維持“買入”評級。
風險提示：品牌推廣低于預(yù)期，DTC推行不及預(yù)期，存貨積壓風險。
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