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四季度流水持續(xù)波動(dòng)，整體略好于預(yù)期。
　　安踏品牌：略好于預(yù)期，庫(kù)存未有加深。安踏品牌四季度流水實(shí)現(xiàn)同比高單位數(shù)的下降，2022全年實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)正增長(zhǎng)，整體表現(xiàn)略好于預(yù)期。22Q4安踏品牌線下渠道流水同比為中雙位數(shù)下降，線上保持穩(wěn)健的正增速。從庫(kù)存和折扣表現(xiàn)看，四季度安踏大貨零售折扣與三季度基本持平，為7.5折左右；四季度庫(kù)銷比為大于5倍，與三季度基本持平。
　　 FILA品牌：庫(kù)存環(huán)比改善，折扣環(huán)比持平。FILA品牌四季度流水為同比10-20%的負(fù)增速，全年流水為低單位數(shù)下滑。其中，F(xiàn)ILA大貨實(shí)現(xiàn)同比負(fù)的中雙位數(shù)下降，F(xiàn)ILA兒童同比負(fù)的低雙位數(shù)下降，F(xiàn)ILA潮牌同比正的高單位數(shù)的增長(zhǎng)。從庫(kù)存及折扣表現(xiàn)看，F(xiàn)ILA品牌折扣并未進(jìn)一步加深，環(huán)比三季度基本持平，即線上折扣為7.4-7.5折，線下新品仍保持8.5-8.6折水平；FILA品牌庫(kù)銷比環(huán)比三季度略有改善。
　　其他品牌（不含Amer）：持續(xù)保持增長(zhǎng)，基本符合預(yù)期。其他品牌（不含Amer）四季度實(shí)現(xiàn)同比+ 10-20%增長(zhǎng)，全年流水為+ 20-25%，流水表現(xiàn)基本符合預(yù)期。從庫(kù)存及折扣表現(xiàn)看，四季度迪桑特及可隆庫(kù)存環(huán)比增加，且在可控范圍內(nèi)；四季度迪桑特折扣為9折，可隆折扣為7-8折，與三季度環(huán)比基本持平。
　　我們的觀點(diǎn)：展望2023年，由于22Q1冬奧會(huì)后，公司庫(kù)存基數(shù)較高，23Q1公司仍然將以去化庫(kù)存為重點(diǎn)，且對(duì)23Q2流水恢復(fù)的信心較足。公司預(yù)計(jì)2023年線下流水恢復(fù)至雙位數(shù)正增速，線上流水增速快于線下。我們下調(diào)公司2022-2024年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收分別為504.0億元/604.0億元/696.0億元，同比+2.2%/+19.8%/+15.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為73.4億元/94.4億元/108.6億元，同比-4.9%/+28.5%/+15.1%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌推廣不及預(yù)期，DTC推廣不及預(yù)期，疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)影響。