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事件：公司發(fā)布2022Q4及全年運(yùn)營情況，2022年全年安踏、FILA、其他品牌零售額同比實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)正增長、低單位數(shù)負(fù)增長、20-25%的正增長。2022Q4安踏、FILA、其他品牌零售額分別實(shí)現(xiàn)同比高單位數(shù)負(fù)增長、10-20%低段負(fù)增長、10-20%低段正增長，受10-11月疫情防控政策趨嚴(yán)、12月疫情擴(kuò)散后線下客流減少等影響，公司主要品牌零售額同比下滑，線上渠道流水保持快速增長。
　　點(diǎn)評：
　　22Q4安踏零售額短期下滑，電商渠道增長穩(wěn)健。分拆來看，22Q4安踏大貨、兒童分別實(shí)現(xiàn)負(fù)中單位數(shù)、負(fù)中雙位數(shù)增長，主要由于線下客流減少、消費(fèi)意愿降低，但得益于公司扎實(shí)運(yùn)營、動(dòng)態(tài)管理的戰(zhàn)略，安踏品牌Q4在折扣率沒有顯著降低的同時(shí)，庫銷比保持在5個(gè)月以上，與Q3基本持平。分渠道來看，Q4受疫情影響線下門店關(guān)閉時(shí)間較長，線下流水同比實(shí)現(xiàn)負(fù)中雙位數(shù)增長，電商渠道維持較為穩(wěn)健的正增長。
　　FILA線上銷售表現(xiàn)優(yōu)異，庫銷比環(huán)比有所改善。FILA品牌22Q4線下表現(xiàn)相對疲軟，主要由于一二線城市零售受疫情影響較大，客流減少且部分門店關(guān)閉時(shí)間較長，公司采用店效為先戰(zhàn)略，同時(shí)積極拓展電商渠道，通過抖音等新平臺(tái)直播帶貨，推動(dòng)線上收入快速增長，22Q4公司線上零售額同比增速超40%。FILA庫銷比環(huán)比較Q3有所改善，折扣率保持在八折以上，環(huán)比持平。分拆來看，22Q4FILA大貨、童裝、潮牌分別實(shí)現(xiàn)負(fù)中雙位數(shù)、負(fù)低雙位數(shù)、正單位數(shù)增長。
　　其他品牌保持穩(wěn)健增長，戶外消費(fèi)群體與品類覆蓋較為完善。2022Q4公司其他品牌合計(jì)呈現(xiàn)低雙位數(shù)增長，在后疫情時(shí)代，戶外運(yùn)動(dòng)需求快速增長，參與人數(shù)眾多，迪桑特、可隆分別覆蓋滑雪、露營、徒步、垂釣等戶外活動(dòng)，覆蓋戶外場景較為完善，受到消費(fèi)者青睞。22Q4盡管其他品牌庫銷比有所提升，但仍處于健康水平，此外迪桑特、可隆折扣率保持較高水平，分別約為9折、7-8折水平。
　　動(dòng)態(tài)管理凸顯韌性，期待23年消費(fèi)復(fù)蘇后優(yōu)質(zhì)增長延續(xù)。公司作為國內(nèi)運(yùn)動(dòng)行業(yè)龍頭，在22年國內(nèi)疫情反復(fù)和高基數(shù)背景下，安踏主品牌與其他品牌保持穩(wěn)健增長，得益于公司持續(xù)提升產(chǎn)品力，積極拓展新興電商渠道銷售，以動(dòng)態(tài)管理方式應(yīng)對外部擾動(dòng)。2023年安踏品牌將繼續(xù)重點(diǎn)拓展籃球、跑步品類，在持續(xù)提升品牌專業(yè)性的同時(shí)，一方面穩(wěn)老拓新，加強(qiáng)較高價(jià)格帶產(chǎn)品的目標(biāo)群體拓展，另一方面加快線上新興渠道的推廣力度，延續(xù)電商渠道的高質(zhì)量增長。FILA品牌線下渠道2022年受新冠疫情影響較大，23年防疫政策優(yōu)化后需求有望快速恢復(fù)，F(xiàn)ILA將有望進(jìn)一步擴(kuò)大品牌影響力，實(shí)現(xiàn)收入快速增長。
　　投資建議：受2022Q4新冠肺炎疫情影響，我們下調(diào)2022-24年EPS預(yù)測為2.82/3.44/4.11元（原值為2.92/3.57/4.26元），目前公司股價(jià)對應(yīng)23年28.63倍PE，未來公司強(qiáng)化多品牌布局，防疫政策調(diào)整后業(yè)績增長確定性較強(qiáng)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇、疫情影響超預(yù)期、終端庫存積壓等。