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事件：公司發(fā)布2022Q4經(jīng)營情況公告，安踏品牌流水同比下滑高單位數(shù)，F(xiàn)ila品牌流水同比下滑10%-20%低段，其他品牌流水同比增長10%-20%低段。
　　安踏品牌：短期流水波動(dòng)，長期贏領(lǐng)計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。Q4安踏品牌流水下滑高單位數(shù)（全年流水增長低單位數(shù)），我們預(yù)計(jì)線上表現(xiàn)或優(yōu)于線下。我們預(yù)計(jì)截止Q4末安踏品牌庫銷比大約在5+，環(huán)比Q3末保持穩(wěn)定，受益于渠道管控效率提升，我們預(yù)計(jì)Q4折扣環(huán)比Q3基本持平。長期來看品牌贏領(lǐng)計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品的持續(xù)升級(jí)有望驅(qū)動(dòng)中高價(jià)位商品銷售占比提升，同時(shí)品牌渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也將帶動(dòng)高線城市店鋪和購物中心店鋪流水快速增長。
　　Fila品牌：庫存環(huán)比改善，電商增速亮眼。Q4Fila品牌流水同比下滑10%-20%低段（全年流水下滑低單位數(shù)），其中我們預(yù)計(jì)電商流水仍延續(xù)Q3的快速增長勢(shì)頭，Q4增速或在40%以上，電商渠道的快速增長一方面由于同期基數(shù)較低，另一方面門店也在加大抖音等平臺(tái)店播力度。庫存方面，我們預(yù)計(jì)截止Q3末Fila庫銷比大約在7-8之間，Q4末庫銷比環(huán)比Q3或有所改善，根據(jù)我們跟蹤公司在“雙十一”期間對(duì)于積壓庫存進(jìn)行一定程度的清理，同時(shí)在消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)態(tài)勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)公司或適當(dāng)減少貨品訂單。我們判斷目前Fila品牌力仍然強(qiáng)勁，公司或?qū)⑼ㄟ^產(chǎn)品/品類調(diào)整以及削減低效店鋪等措施幫助Fila實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健增長。
　　其他品牌：品牌力持續(xù)提升，流水穩(wěn)健增長。根據(jù)公司披露，2022Q4其他品牌流水同比增長10%-20%低段（全年流水增長20%-25%），在波動(dòng)的消費(fèi)環(huán)境下，受益于品牌力的持續(xù)提升以及滑雪、露營等小眾運(yùn)動(dòng)的火熱，終端流水仍保持穩(wěn)健增長勢(shì)頭。
　　我們預(yù)計(jì)公司2022年收入增長10%左右，利潤或有下滑。1）收入層面，由于公司直營渠道銷售占比快速提升，因此Q4流水層面的低迷將直接影響公司收入表現(xiàn)，全年我們預(yù)計(jì)公司收入增長10%左右。2）利潤層面，全年折扣同比或有加深，同時(shí)費(fèi)用支出也有所增加（包括上半年的冬奧會(huì)、DTC轉(zhuǎn)型帶來的增量費(fèi)用等），合營公司全年有望貢獻(xiàn)利潤從而一定程度的彌補(bǔ)公司國內(nèi)經(jīng)營的波動(dòng)，綜合來看我們預(yù)計(jì)公司2022全年業(yè)績或有下滑。展望2023年，受消費(fèi)環(huán)境以及同期高基數(shù)影響，公司2023Q1終端表現(xiàn)或仍處于波動(dòng)狀態(tài)，然而當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，我們樂觀看待2023全年公司表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司作為全球運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭之一，旗下多品牌布局成果顯著，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為72.27/91.08/113.46億元，現(xiàn)價(jià)109.7港元，對(duì)應(yīng)2022/23年P(guān)E為36/28倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)的范圍及時(shí)間超過預(yù)期；終端需求下滑；多品牌及海外業(yè)務(wù)開展不順；人民幣匯率變動(dòng)帶來業(yè)績波動(dòng)。