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安踏流水基本符合預(yù)期，庫(kù)銷比環(huán)比持平：4Q22安踏品牌流水同比負(fù)高單位數(shù)增長(zhǎng)。分月度看，10-11月受疫情管控影響，閉店率高峰達(dá)40%，12月防疫放寬感染人數(shù)攀升，對(duì)員工及消費(fèi)者均產(chǎn)生沖擊，但閉店率已回落至單位數(shù)。分渠道看，線下受疫情影響實(shí)現(xiàn)負(fù)中位數(shù)增長(zhǎng)，線上實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。安踏品牌庫(kù)銷比超5倍，環(huán)比持平，有望于一季度后回歸健康水平。零售折扣環(huán)比基本保持。全年來(lái)看，安踏品牌流水錄得低單位數(shù)正增。
　　FILA流水符合預(yù)期，庫(kù)銷比環(huán)比按季改善：4Q22 FILA品牌流水同比錄得10-20%低段的負(fù)增長(zhǎng)。分品牌看，F(xiàn)ILA大貨/Kids/Fusion實(shí)現(xiàn)負(fù)中雙位數(shù)/負(fù)低雙位數(shù)/高單位數(shù)流水增長(zhǎng)。分渠道看，線下受疫情影響較為嚴(yán)重，但線上仍維持高增達(dá)40+%。FILA品牌庫(kù)銷比環(huán)比按季改善。品牌綜合折扣維持八幾折，環(huán)比基本持平。全年Fila品牌流水實(shí)現(xiàn)負(fù)低單位數(shù)增長(zhǎng)。
　　其他品牌流水增長(zhǎng)呈現(xiàn)韌性：其他品牌集中在高線城市，銷售受疫情影響，但受益于露營(yíng)、徒步等戶外運(yùn)動(dòng)興起，4Q22其他品牌流水同比增長(zhǎng)低雙位數(shù)，全年實(shí)現(xiàn)20-25%增長(zhǎng)。
　　展望2023年，管理層對(duì)于2023年復(fù)蘇趨勢(shì)較為樂(lè)觀：2022年疫情持續(xù)反復(fù)擾動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)與此前指引預(yù)計(jì)存在一定落差，尤其公司DTC占比增加背景下，費(fèi)用與利潤(rùn)端預(yù)計(jì)承壓。隨著國(guó)內(nèi)防疫政策放寬及部分區(qū)域感染達(dá)峰，北方部分區(qū)域客流有所回升，公司元旦期間流水錄得正增長(zhǎng)。展望2023年，由于1Q23基數(shù)較高，疊加部分區(qū)域仍處疫情達(dá)峰期，業(yè)績(jī)表現(xiàn)預(yù)計(jì)承壓，但管理層對(duì)2Q23年后續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)表現(xiàn)樂(lè)觀。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司具備卓越的多品牌運(yùn)營(yíng)能力，旗下品牌矩陣差異化布局，發(fā)展路徑明確，增長(zhǎng)具備長(zhǎng)期可持續(xù)性。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為74.6、94.1、113.4億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)；安踏品牌升級(jí)不及預(yù)期；戶外運(yùn)動(dòng)品牌發(fā)展不及預(yù)期。