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在疫情關(guān)店及線下客流減少的情況下，安踏集團22Q4流水承壓。但是圣誕節(jié)后線下客流持續(xù)恢復，公司元旦期間流水同比實現(xiàn)較快增長。23年公司保持新品推出節(jié)奏、提升單店運營效率及產(chǎn)出、多元化營銷手段，預計23Q2流水將恢復良好增長態(tài)勢。
　　22Q4安踏集團流水承壓，線上表現(xiàn)優(yōu)于線下。
　　安踏主品牌：22Q4安踏主品牌零售流水同比下滑高單位數(shù)，其中線下渠道流水同比下滑中雙位數(shù)，線上渠道流水實現(xiàn)同比正增長。折扣、庫銷比較22Q3基本持平。2022全年安踏主品牌零售流水同比增長低單位數(shù)。
　　FILA：22Q4 FILA品牌零售流水同比下滑低雙位數(shù)。分品類看，F(xiàn)ILA大貨零售流水同比下滑中雙位數(shù)，F(xiàn)ILA kids零售流水同比下滑低雙位數(shù)，F(xiàn)ILA fusion零售流水同比增長高單位數(shù)。分渠道看，線下渠道流水負增長，線上渠道流水同比增長40%+。FILA品牌在22Q4折扣未加深的情況下，庫銷比環(huán)比改善。2022全年FILA品牌零售流水同比下滑低單位數(shù)，其中FILA大貨零售流水同比下滑高單位數(shù)，F(xiàn)ILA kids零售流水同比增長中單位數(shù)，F(xiàn)ILA fusion零售流水同比增長高雙位數(shù)。
　　其他品牌（戶外品牌）：22Q4其他品牌零售流水同比增長低雙位數(shù)；折扣基本持平，其中迪桑特折扣維持在9折，可隆折扣維持在7-8折。迪桑特和可隆庫銷比略有增加，但在可控范圍內(nèi)。2022年全年其他品牌零售流水同比增長20%-25%。
　　多維提升核心競爭力有望快速復蘇。公司高效的組織推動研發(fā)成果持續(xù)迭代，安踏品牌持續(xù)推出蟲洞科技、蓄力膠囊、氫科技、氮科技等多種中底緩震材料。渠道持續(xù)提升管控力度，安踏品牌2011年進行渠道零售化扁平化改革，2021年推進DCT模式升級；Fila于2011年開啟直營化改革，一二線城市核心商圈之核心位置優(yōu)質(zhì)大店運營能力領先，為Descente、Kolon、始祖鳥國內(nèi)渠道擴張做引領。營銷方面，2008年前的奧運營銷助力安踏品牌深入人心，隨后借助奧運賽事贊助&冠軍代言持續(xù)強化運動基因，并攜手流量明星圈粉時尚人士，擴大受眾群體。線下需求復蘇后有望快速恢復良好增長。
　　盈利預測及投資建議?？紤]到23年客流逐步恢復帶來的消費復蘇，預計公司22年-23年收入規(guī)模分別為529億元、642億元，同比增速分別為7%、21%。凈利潤規(guī)模分別為72.4億元、93.7億元，同比增速分別為-6%、29%。當前市值對應22PE36X、23PE28X?？紤]到運動服飾需求將快速恢復，且公司多品牌矩陣完善，不斷提升在產(chǎn)品、渠道、營銷等方面的競爭力，維持強烈推薦評級。
　　風險提示：線下客流恢復不及預期風險、庫存消化不及預期風險、費用支出剛性利潤承壓風險。