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公司公布22Q4及全年零售流水：1）22Q4：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分別同比高單位數(shù)負(fù)增長、10-20%低段負(fù)增長、10-20%低段正增長，Q4受疫情不同影響（10-11月各地封控、12月放開后感染傳播二次沖擊），各品牌流水有所轉(zhuǎn)弱。2）22全年：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分別同比低單位數(shù)正增長、低單位數(shù)負(fù)增長、20-25%正增長，與主要競爭對(duì)手相比仍表現(xiàn)較好。
　　安踏品牌：Q4線下流水承壓，庫銷比環(huán)比持平（略超5倍），折扣同比變化不大（21Q4為7.4折）。1）流水方面，22Q4受疫情影響主品牌流水同比高單位數(shù)下滑、好于國際品牌雙位數(shù)下滑水平。其中線下渠道中雙位數(shù)下滑，主因11月閉店率較高（高峰期達(dá)40%）、12月放開后感染擴(kuò)散對(duì)線下經(jīng)營形成沖擊，線上渠道受疫情影響較小、22Q4保持正增長。2）庫存方面，22Q4主品牌庫銷比5倍+、略高于正常水平，公司原計(jì)劃通過雙十一等促銷活動(dòng)降低庫存、但Q4疫情形勢惡化形成不利影響，導(dǎo)致Q4庫銷比與Q3相比基本持平。隨放開政策持續(xù)推進(jìn)，公司希望23Q1把握春節(jié)銷售窗口進(jìn)一步優(yōu)化庫存。3）折扣方面，22Q4安踏品牌折扣同比變化不大（21Q4為7.4折）、較22Q3小幅加深（Q3為7.5折），預(yù)計(jì)23年折扣有望改善。
　　FILA：Q4線下流水受疫情影響顯著，但庫銷比按季改善（22Q3為7-8倍），折扣保持穩(wěn)定（8.5-8.6折）。1）流水方面，22Q4FILA流水同比下滑低雙位數(shù)、略好于國際品牌表現(xiàn)。分渠道看，線下受疫情沖擊顯著，線上在公司持續(xù)發(fā)力下（如新渠道小紅書及抖音直播投入）保持同比40%以上的高增。分系列看，22Q4FILA大貨/兒童/潮牌流水分別同比負(fù)中雙位數(shù)、負(fù)低雙位數(shù)、正高單位數(shù)增長，潮牌增長相對(duì)較好、我們推測主因其線上占比較高。2）庫存方面，在疫情形勢惡化情況下，22Q4FILA雖庫存壓力仍較大，但庫銷比保持按季改善趨勢、主因近兩年公司對(duì)FILA進(jìn)行品牌定位、渠道效率、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等調(diào)整、促品牌運(yùn)營效率有所改善，預(yù)計(jì)23Q1進(jìn)一步改善。3）折扣方面，22Q4FILA折扣保持穩(wěn)定、門店折扣8.5-8.6折，疫情不利環(huán)境下未出現(xiàn)明顯加深。
　　其他品牌：Q4不利環(huán)境下流水延續(xù)較快增長趨勢。22Q4其他品牌（迪桑特+可?。┝魉仍鲩L10-20%低段，不利環(huán)境下流水逆勢增長，我們認(rèn)為與其細(xì)分賽道定位（迪桑特-滑雪，可隆-露營/徒步/垂釣）、規(guī)模體量相對(duì)較小有關(guān)，可隆覆蓋人群廣泛、流水增速在所有品牌中最高；庫存方面，22Q4迪桑特、可隆庫存均較22Q3有所改善；折扣方面，22Q4迪桑特9折、可隆7-8折、維持較穩(wěn)定水平。AMEAS旗下各品牌延續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營，發(fā)展勢頭向好。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司為國內(nèi)多品牌運(yùn)動(dòng)服飾龍頭，22Q4受到疫情影響（10-11月封控+12月放開沖擊）各品牌流水同比增速降至近11個(gè)季度低點(diǎn)，但庫存壓力環(huán)比有一定緩解、折扣亦維持較穩(wěn)定水平。隨國內(nèi)放開持續(xù)推進(jìn)，各地消費(fèi)正在回暖過程中，元旦三天公司流水有一定比例正增長、線下客流呈持續(xù)回升趨勢。我們認(rèn)為品牌服飾板塊23年業(yè)績和估值修復(fù)確定性較強(qiáng)，公司作為運(yùn)動(dòng)服飾龍頭、賽道及自身綜合競爭優(yōu)勢突出、從復(fù)蘇節(jié)奏上有望領(lǐng)跑行業(yè)。展望23年，23Q1由于各地感染達(dá)峰仍在進(jìn)行中+22Q1冬奧高基數(shù)，預(yù)計(jì)流水增長仍存一定壓力，但23Q2起預(yù)計(jì)各品牌將迎來全面復(fù)蘇?？紤]22Q4疫情形勢及政策調(diào)整超預(yù)期，我們將22-24年歸母凈利潤分別從80.4/103.0/123.5億元調(diào)整至73.5/93.8/112.7億元，對(duì)應(yīng)PE為35/27/23X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、疫情反復(fù)、競爭加劇。