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公司發(fā)布2022Q4經(jīng)營(yíng)流水，在期內(nèi)10-11月份疫情嚴(yán)峻，以及12月份管控放松感染人數(shù)達(dá)峰期間，安踏主品牌單季度流水表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，F(xiàn)ila品牌線上流水高增&經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善，其他品牌流水增勢(shì)延續(xù)。
　　安踏品牌：Q4流水表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，全年維持增長(zhǎng)。
　　22Q4流水同比下滑5-10%，全年同比增長(zhǎng)0-5%。在10-11月份疫情管控嚴(yán)格（如11月份高峰期閉店率約達(dá)40%），12月份防疫政策放松下感染率迅速攀升，持續(xù)影響線下客流及居民消費(fèi)意愿的情況下，期內(nèi)安踏品牌流水表現(xiàn)明顯優(yōu)于國(guó)際品牌（預(yù)計(jì)雙位數(shù)下滑）。其中，我們預(yù)計(jì)22Q4線下渠道銷售同比中雙位數(shù)下降，電商渠道流水取得正增長(zhǎng)。展望2023年，我們預(yù)計(jì)元旦期間品牌銷售同比恢復(fù)明顯，隨著行業(yè)景氣度回升&春節(jié)期間品牌加速去庫(kù)，全年流水增速有望環(huán)比持續(xù)回升。
　　運(yùn)營(yíng)方面，各項(xiàng)指標(biāo)維持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)22Q4安踏品牌庫(kù)銷比水平環(huán)比維持5+，仍略高于正常水平，在上述零售環(huán)境多項(xiàng)不利因素影響下仍較合理，預(yù)計(jì)有望于2023年環(huán)比回歸常態(tài)。此外，盡管期內(nèi)疫情持續(xù)干擾，但在新品、高端產(chǎn)品占比提升下，我們預(yù)計(jì)折扣率同比持平。
　　Fila：Q4線上銷售延續(xù)高速增長(zhǎng)，庫(kù)銷比改善。
　　22Q4流水同比下降10-15%，全年同比下降0-5%，符合預(yù)期。盡管期內(nèi)疫情嚴(yán)重影響中高端品牌在高線城市購(gòu)物中心及百貨大樓的經(jīng)營(yíng)，但Fila品牌表現(xiàn)仍略好于同期國(guó)際品牌，我們認(rèn)為主要受益于期內(nèi)公司積極開展線上活動(dòng)，以及在抖音、小紅書等平臺(tái)直播帶貨，我們預(yù)計(jì)線上銷售延續(xù)高增長(zhǎng)（Q4/Q3分別約為40%+/60%+）。分品類看，我們預(yù)計(jì)門店數(shù)多、占比最大的Fila大貨Q4/全年分別下降中雙位數(shù)/下降高單位數(shù)，F(xiàn)ila Kids Q4/全年分別下降低雙位數(shù)/增長(zhǎng)中單位數(shù)，而Fila Fusion Q4/全年分別實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)/高雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　運(yùn)營(yíng)方面，受益于Fila持續(xù)秉持以“時(shí)尚保鮮、店效為先”的品牌定位，落實(shí)鞋服產(chǎn)品的調(diào)整，我們預(yù)計(jì)Q4正價(jià)產(chǎn)品折扣同比維持8+折，同時(shí)庫(kù)銷比環(huán)比有所改善（Q3約為7-8）。
　　戶外運(yùn)動(dòng)高景氣，其他品牌增勢(shì)延續(xù)。22Q4/全年其他品牌流水同比分別增長(zhǎng)10-15%/20-25%，盡管期內(nèi)高線城市疫情同樣影響迪桑特及Kolon品牌的線下銷售，但受益于期內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)持續(xù)高景氣，公司產(chǎn)品矩陣完善、品類覆蓋面較廣，我們預(yù)計(jì)Q4庫(kù)銷比雖略有上升，但仍可控，迪桑特/Kolon折扣率維持9/7-8折水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司集團(tuán)化能力突出，安踏作為國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)龍頭，強(qiáng)者愈強(qiáng)，同時(shí)在DTC轉(zhuǎn)型提效，贏領(lǐng)計(jì)劃下，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)鞏固。Fila在三個(gè)頂級(jí)戰(zhàn)略下，未來仍有望保持高質(zhì)量增長(zhǎng)，同時(shí)其他品牌增勢(shì)強(qiáng)勁。短期看，22Q4在疫情及需求偏弱大背景下，各品牌表現(xiàn)穩(wěn)健。展望2023年，隨著疫情緩和、需求逐步回升，全年有望呈現(xiàn)逐季向好趨勢(shì)?？紤]到短期終端需求仍受疫情影響，我們預(yù)計(jì)2022/23/24年凈利潤(rùn)分別為70.98/94.69/114.15億元（原為77.1/95.0/119.6億元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE36/27/23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致終端銷售下滑；主品牌增長(zhǎng)、線上業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、新品牌門店擴(kuò)張低于預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。