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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司1月11日發(fā)布4Q及22全年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，安踏品牌/FILA/其他品牌Q4流水分別同比下降高單位數(shù)/下降10~20%低段/增長(zhǎng)10~20%低段；22全年分別同比實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)增長(zhǎng)/下降低單位數(shù)/實(shí)現(xiàn)20~25%增長(zhǎng)，表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　安踏品牌：疫情背景下短期流水承壓，科技帶動(dòng)產(chǎn)品力持續(xù)上行。Q4在10~11月疫情防控政策趨嚴(yán)、12月各城市感染人數(shù)激增影響下，主品牌線下流水實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)下滑；線上通過持續(xù)發(fā)力抖音、得物等新興渠道帶動(dòng)高質(zhì)量正向增長(zhǎng)。庫存方面，受疫情、春節(jié)旺季加強(qiáng)備貨影響，主品牌庫銷比略超5倍、環(huán)比基本持平，且折扣仍保持可控水平。主品牌堅(jiān)定科技“贏領(lǐng)”，陸續(xù)推出KT8、奧運(yùn)冠軍夾克等多個(gè)單品，核心產(chǎn)品矩陣得到鞏固。
　　FILA：線上保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，庫銷比環(huán)比改善、折扣控制較好。FILA品牌門店聚焦國(guó)內(nèi)高線城市，Q4受線下客流拖累零售流水下滑10~20%低段，其中大貨/兒童/潮牌流水分別實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)下降/低單位數(shù)下降/高單位數(shù)增長(zhǎng)；線上在多渠道拓圈+密集宣傳策略下實(shí)現(xiàn)40%+強(qiáng)勁增長(zhǎng)。Q4庫銷比較Q3有所改善，且正價(jià)門店保持8折以上折扣，門店經(jīng)營(yíng)效率有所提升。
　　其他品牌：店效驅(qū)動(dòng)優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)，政策、賽事催化戶外景氣提升。Q4整體實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長(zhǎng)，且?guī)熹N比、折扣（迪桑特9折、可隆7~8折）等指標(biāo)保持可控。多品牌矩陣全面覆蓋滑雪、露營(yíng)、徒步等戶外運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景，充分受益于政策、體育賽事催化帶動(dòng)份額提升。
　　23年展望：Q1高基數(shù)+疫情影響有所承壓，Q2起有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)。元旦期間線下流水、新品動(dòng)銷取得顯著改善，春節(jié)旺季有望帶動(dòng)安踏/FILA庫銷比分別回歸至5/6倍較優(yōu)水平。1Q23零售流水在去年高基數(shù)疊加疫情影響下預(yù)計(jì)仍有所承壓，Q2起經(jīng)營(yíng)情況顯著改善，全年預(yù)計(jì)線下回歸雙位數(shù)增長(zhǎng)，且線上線下折扣收窄、DTC店效轉(zhuǎn)化有望帶動(dòng)盈利水平提升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　安踏品牌升級(jí)重塑推動(dòng)增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期DTC經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望達(dá)高單位數(shù)；FILA大貨維持高質(zhì)量增長(zhǎng)，兒童及潮牌仍有上升空間；迪桑特/可隆仍高速成長(zhǎng)?？紤]到22Q4疫情對(duì)線下客流影響較大，下調(diào)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利分別為71.89/95.24/111.74億元，對(duì)應(yīng)PE 36/27/23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球疫情反復(fù)、新品牌推廣不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。