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事項(xiàng)：
　　公司公告：2022年第四季度，安踏品牌零售金額與2021年同期相比錄得負(fù)高單位數(shù)增長；FILA品牌零售金額與2021年同期相比錄得負(fù)低雙位數(shù)增長；所有其他品牌零售金額與2021年同期相比取得低雙位數(shù)的正增長。2022全年，安踏品牌零售金額與2021年相比錄得低單位數(shù)正增長；FILA品牌零售金額與2021年相比錄得負(fù)低單位數(shù)增長；所有其他品牌零售金額與2021年相比取得20-25%正增長。
　　國信紡服觀點(diǎn)：1）2022Q4零售表現(xiàn)：逆境中四季度流水表現(xiàn)穩(wěn)健，安踏庫銷比和折扣環(huán)比持平、庫齡結(jié)構(gòu)改善；FILA庫銷比下降；2）近況和預(yù)期：疫情放開后穩(wěn)健恢復(fù)，安踏全年線下有望回歸雙位數(shù)增長，F(xiàn)ILA成長可期，庫存爭取一個(gè)季度后恢復(fù)正常；3）風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)沖擊消費(fèi)需求；原材料價(jià)格大幅上漲；供應(yīng)鏈物流受阻；市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。4）投資建議：看好疫后業(yè)績恢復(fù)彈性，細(xì)分景氣賽道品牌有望貢獻(xiàn)增量，維持“買入”評級。受大環(huán)境影響四季度流水表現(xiàn)不佳，但在公司動(dòng)態(tài)管理下，繼續(xù)保持良性的庫存和折扣水平，有利于疫后快速復(fù)蘇。從短期看，近期大環(huán)境回暖、線下客流恢復(fù)加速，公司業(yè)績低基數(shù)下修復(fù)彈性大。未來中長期公司主品牌將繼續(xù)堅(jiān)持專業(yè)定位、穩(wěn)步升級，F(xiàn)ILA品牌保持健康發(fā)展，新品牌受益細(xì)分新興運(yùn)動(dòng)賽道高景氣，正快速增長貢獻(xiàn)增量，看好集團(tuán)作為中國運(yùn)動(dòng)鞋服第一集團(tuán)繼續(xù)擴(kuò)大市場份額的前景。考慮到四季度國內(nèi)經(jīng)營環(huán)境顯著轉(zhuǎn)弱超出預(yù)期，下調(diào)對公司銷售增長和利潤率的假設(shè)，預(yù)計(jì)2022~2024年公司凈利潤分別為72.0/92.3/112.6億元（原為80.6/101.0/123.6億元），同比增長-6.8%/28.3%/22.0%，前收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為35.9x/28.0x/22.9x，由于國內(nèi)疫情管控放開、品牌服飾板塊復(fù)蘇確定性增強(qiáng)，上調(diào)合理估值區(qū)間至129~133港元（原為103~115港元），對應(yīng)2023PE為33x-34x，維持“買入”評級。
　　評論：
　　2022Q4零售表現(xiàn)：逆境中四季度流水表現(xiàn)穩(wěn)健，安踏庫銷比和折扣環(huán)比持平、庫齡結(jié)構(gòu)改善；FILA庫銷比下降
　　安踏品牌四季度流水增長負(fù)高單位數(shù)，折扣和庫銷比環(huán)比Q3持平，庫齡結(jié)構(gòu)改善：
　　1）2022Q4分品牌線下流水：總體流水增長負(fù)高單位數(shù)。線下流水增長負(fù)中雙位數(shù)，其中安踏大貨線下增長負(fù)中雙位數(shù)，安踏兒童線下增長負(fù)高雙位數(shù)，安踏（大貨＋兒童）線上增長正中單位數(shù)。
　　2）2022Q4線下線上渠道：線上增長正中單位數(shù)；線下增長負(fù)中雙位數(shù)，11月管控嚴(yán)峻期間閉店率40%，12月閉店率大幅減少到個(gè)位數(shù)，但員工感染率升高影響營業(yè)。
　　3）2022Q4折扣和庫銷比：庫銷比仍然略高于5（環(huán)比Q3持平，線下庫銷比5左右），沒有變差，同時(shí)庫存中新品的占比環(huán)比Q3改善；大貨零售折扣同比和環(huán)比基本持平（約74折）。
　　4）2022全年流水：增長低單位數(shù)。
　　FILA品牌四季度流水增長負(fù)低雙位數(shù)，庫銷比環(huán)比改善（接近6），正價(jià)店折扣環(huán)比持平：
　　1）2022Q4分品牌：總體流水增長負(fù)低雙位數(shù)，其中FILA大貨流水增長負(fù)中雙，F(xiàn)ILA kids流水增長負(fù)低雙，F(xiàn)ILA fusion增長正高單。
　　2）2022Q4線下線上渠道：線下生意受影響，但線上增長40%+。
　　3）2022Q4折扣和庫銷比：FILA庫銷比環(huán)比Q3改善（2022Q3庫銷比7-8），距離正常水平（庫銷比6）差距不大，后續(xù)有信心恢復(fù)。綜合折扣未披露，正價(jià)折扣8以上（環(huán)比持平）。
　　4）2022全年：全年流水增長負(fù)低單位數(shù)。FILA大貨下降高單位數(shù)；兒童增長中單；潮牌增長15-20%。
　　其他品牌四季度流水增長低雙位數(shù)，全年流水增長20-25%，四季度折扣維持良性：
　　1）流水：2022Q4總體流水增長低雙位數(shù)，全年總體流水增長20-25%。
　　2）折扣：基本維持，迪桑特9折左右，可隆7-8折。
　　3）庫銷比：迪桑特和可隆的庫存環(huán)比Q3有小幅增加，但水平可控。
　　利潤率：由于流水低于原來增長計(jì)劃，2022年利潤率預(yù)計(jì)保守
　　管理層對2022年利潤率比較保守，一般Q4貢獻(xiàn)全年流水的30%，但2022年9-12月的大環(huán)境變化太劇烈，當(dāng)流水低于原來制定的目標(biāo)時(shí)候，因?yàn)橘M(fèi)用是按增長計(jì)劃做預(yù)算，則會導(dǎo)致費(fèi)用率提升（尤其是1、DTC的租金和人工等固定費(fèi)用率占比較高；2、2022年是奧運(yùn)大年，費(fèi)用投放較多），從而影響利潤率。不過同時(shí)公司也有做店租減免協(xié)商工作控制費(fèi)用。
　　近況和預(yù)期：疫情放開后恢復(fù)向好，安踏全年線下有望回歸雙位數(shù)增長，F(xiàn)ILA成長可期，庫存爭取一個(gè)季度后恢復(fù)正常
　　1、元旦表現(xiàn)：元旦3天流水有增長，增長勢頭較好。感染高峰過后的城市客流有恢復(fù)，以福建為例（感染高峰比較晚的省份），元旦時(shí)福建感染比例40-50%，至今福建感染率已經(jīng)70-80%，因此目前客流已恢復(fù)正常，因此公司對春節(jié)更有信心。
　　2、恢復(fù)節(jié)奏預(yù)期：公司認(rèn)為2023Q1不好判斷，因?yàn)槿ツ暧卸瑠W基數(shù)較高而且目前消費(fèi)者信心指數(shù)仍然較低，消費(fèi)信心恢復(fù)需要一個(gè)過程，不過今年春節(jié)比較早，如果2-3月疫情得到比較好的控制，2023Q2會有比較好的復(fù)蘇勢頭。
　　3、安踏2023全年增長預(yù)期：暫時(shí)沒有明確的指引，