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2023年的主線之一是美聯(lián)儲加息周期的終結(jié)。從長期來看，美國政府債務(wù)與利率水平的組合已經(jīng)不可持續(xù)，在緩解債務(wù)壓力的過程中，貨幣政策往往更容易妥協(xié)。從短期來看，美國經(jīng)濟(jì)最有效的前瞻性指標(biāo)大多已經(jīng)亮起“紅燈”，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的概率很高，意味著美聯(lián)儲在年中或下半年轉(zhuǎn)向降息周期的可能性很大。總體上外部的流動性環(huán)境繼續(xù)惡化的空間有限，且有較大概率邊際好轉(zhuǎn)。
　　2023年的主線之二是防疫政策放開后中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。市場上有較多人擔(dān)憂疫后經(jīng)濟(jì)的“疤痕效應(yīng)”，尤其是很多海外的經(jīng)驗(yàn)來看似乎疫情防控放開后經(jīng)濟(jì)景氣度改善有限。但我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)大周期下行的背景之下，用一些國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳來論證疫情的長期影響，其方法論本身存在較大漏洞。我們認(rèn)為疫后人員流動率、勞動參與率和平均工作時長是衡量疫情長期影響的較好指標(biāo)，而從這些指標(biāo)來看，疫情對于海外各國經(jīng)濟(jì)的長期影響實(shí)際上很小。
　　中國經(jīng)濟(jì)的衰退是短期的而非長期的。短期的經(jīng)濟(jì)衰退通常是“現(xiàn)金流”的衰退，而長期的經(jīng)濟(jì)衰退往往是“資產(chǎn)負(fù)債表”的衰退。雖然中國2022年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”理論有些相似，但本質(zhì)不同。中國并不存在嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫，也不存在泡沫破裂的情況，資產(chǎn)負(fù)債表沒有實(shí)質(zhì)上的損傷。所以中國經(jīng)濟(jì)的困境主要源自于企業(yè)和居民預(yù)期的走弱，是現(xiàn)金流式的損傷。隨著疫情防控解除帶來的預(yù)期改善和現(xiàn)金流恢復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較強(qiáng)的基礎(chǔ)。
　　預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)前低后高。預(yù)計(jì)2023年中國經(jīng)濟(jì)增速為5.4%。從外需轉(zhuǎn)向內(nèi)需是大的趨勢。消費(fèi)和制造業(yè)投資有望隨著經(jīng)濟(jì)重啟而逐級向上，房地產(chǎn)投資在下半年也有望出現(xiàn)明顯改善，基建的逆周期調(diào)節(jié)作用在上半年仍然重要，下半年可能逐步弱化。全年通脹可能存在結(jié)構(gòu)性壓力，但全面性通脹的概率不高。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢符合預(yù)期，年中可能是政策由松向緊轉(zhuǎn)變的時點(diǎn)。
　　對于2023年大類資產(chǎn)配置的建議：我們認(rèn)為2023年股市機(jī)會優(yōu)于債市。人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入升值周期之中。貴金屬有望開啟長期上漲行情，工業(yè)品可能階段性承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.美國通脹持續(xù)超預(yù)期。2.中國房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。3.疫情不斷反復(fù)且峰值或致死率提升。