>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：本輪出口下行和歷史上幾輪周期的區(qū)別-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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出口對(duì)中國經(jīng)濟(jì)來說是一個(gè)很重要的變量。12021年中國制造業(yè)增加值為31.4萬億元，占全球比重近30%，高于中國18%左右的全球人口占比，主要是中國是制造業(yè)中心之一，有一部分產(chǎn)能和產(chǎn)品是供給全球的。2021年出口金額達(dá)21.7萬億元。
在前期報(bào)告《制造業(yè)投資的三因素框架》中，我們對(duì)此有過詳細(xì)分析。決定中國制造業(yè)投資的三因素分別是需求、庫存、政策。對(duì)于需求來說，彈性最大的仍是外需；其次是內(nèi)需的建筑業(yè)。
出口從邊際變化來說在回落中。2022年12月出口同比-9.9%，較前值進(jìn)一步走低，這樣四季度單季出口同比增速為-6.5%，從四個(gè)季度15.5%、12.4%、10.3%、-6.5%的走勢(shì)來看，本輪出口下行斜率相對(duì)較為陡峭，大體介于1998-1999、2008-2009年兩輪之間，較2015-2016年速度更快。
2022年12月出口同比增長(zhǎng)-9.9%，低于前值的-8.9%；四個(gè)季度出口同比分別為15.5%、12.4%、10.3%、-6.5%；2022年年度出口增速為7.0%。
歷史上類似的是1998-1999年，1998年一季度的出口同比增速還有13.7%，二季度就下行至2.6%，三四季度進(jìn)一步至-2.1%、-7.6%，1999年一季度跌幅進(jìn)一步加深。
類似的時(shí)段還包括2008-2009年，2008年三季度的出口同比增速是23.3%，四季度至4.4%，2009年一季度至-19.8%。
2015-2016年度出口負(fù)增長(zhǎng)就相對(duì)比較平滑，2014年全年增速為6.0%，2015年一季度為4.5%，二季度為2.9%，三季度為-6.4%。
從這幾輪不同背景來說，1998-1999是金融危機(jī)，但局限于東亞和東南亞；2008-2009是全球金融危機(jī)，涵蓋中國出口主要市場(chǎng)，兩輪共同點(diǎn)是均為突發(fā)的強(qiáng)外生沖擊。2015-2016本質(zhì)上是2010-2014全球經(jīng)濟(jì)低迷的延續(xù)，之前海外主要經(jīng)濟(jì)體也一直在量化寬松（QE）。而本輪是全球經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇轉(zhuǎn)放緩，且沒有危機(jī)出現(xiàn)，本不具備突發(fā)性；但本輪因?yàn)榀B加疫情期間全球商品對(duì)服務(wù)替代所帶來的貿(mào)易超高增長(zhǎng)透支，以及歐美高通脹背景下罕見的持續(xù)快速加息，所以下行斜率被助推。
中國出口增長(zhǎng)在2021年、2022年前三季度分別為29.6%、12.5%，映射的是海外疫后修復(fù)，疊加商品對(duì)服務(wù)替代所帶來的全球貿(mào)易擴(kuò)張。
這一過程一旦結(jié)束，會(huì)有一個(gè)高位回落效應(yīng)。同時(shí)，高通脹背景下歐美不斷加息助推了需求放緩。美國聯(lián)邦基金利率從2020年一季度的0.25%上行至2022年底的4.5%。
歷史上三輪均出臺(tái)了系統(tǒng)性的擴(kuò)大內(nèi)需政策，1998年提出“立足擴(kuò)大國內(nèi)需求，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，發(fā)長(zhǎng)期國債拉基建；2008年提出“把擴(kuò)大內(nèi)需作為保增長(zhǎng)的根本途徑”，先下調(diào)房貸利率，后出臺(tái)一籃子固定資產(chǎn)投資計(jì)劃；2015-2016年主要是借助“房地產(chǎn)去庫存”。從這樣一個(gè)角度我們可以更清晰地理解本輪擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，在年度展望《走出谷底》中，我們指出2023年政策會(huì)推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，同時(shí)穩(wěn)地產(chǎn)、托基建、拉制造業(yè)。宏觀面仍處于對(duì)這一邏輯的反映之下。
在年度報(bào)告《走出谷底》“三輪擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的主抓手分別是基建、地產(chǎn)、制造業(yè)”中，我們對(duì)此有相對(duì)詳細(xì)的回顧和梳理。
從主要出口目標(biāo)市場(chǎng)來看，12月對(duì)美、日、東盟的降幅均較11月略收窄，對(duì)歐盟出口的降幅明顯擴(kuò)大，可能是前期歐洲經(jīng)濟(jì)放緩的映射，三季度歐盟經(jīng)濟(jì)景氣度下行速度較快，在前期訂單上應(yīng)已有反映。對(duì)東盟出口仍在正增長(zhǎng)區(qū)間，但較10月之前也已顯著走低。
12月對(duì)美出口同比為-19.5%，略高于前值的-25.4%。對(duì)日本出口同比為-3.3%，略高于前值的-5.6%。對(duì)東盟的出口7.5%，略高于前值的5.2%。對(duì)中國香港地區(qū)的出口同比為-22.7%，略高于前值的-25.5%。
12月對(duì)歐盟出口同比為-17.5%，顯著低于前值的-10.6%。
從歐盟經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、歐元區(qū)19國經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)看，12月比11月實(shí)際上有好轉(zhuǎn)；但出口是訂單先行的，12月出口的回落應(yīng)是7-10月出口下行的映射。
從主要出口商品來看，和11月相比并未呈現(xiàn)明顯的整體趨勢(shì)性。其中箱包、服裝、玩具等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品；家具、家電、燈具等地產(chǎn)系耐用消費(fèi)品增速上均略好于11月。電子產(chǎn)品中手機(jī)增速亦好于前值；自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備是主要拖累項(xiàng)。汽車出口增速低于前值，不過量級(jí)仍大致相當(dāng)。不過值得注意的是，通用機(jī)械設(shè)備出口弱于季節(jié)性，同比降幅較大，或在一定程度上與海外資本開支放緩有關(guān)。
箱包出口同比14.9%，好于前值的12.2%。服裝出口同比-10.3%，好于前值的-14.9%。玩具出口同比-10.1%，好于前值的-21.9%；家具出口同比-14.8%，好于前值的-15.9%；燈具出口同比-11.9%，好于前值的-18.2%。家電出口同比-20.9%，好于前值的-22.9%。
手機(jī)出口同比-29.2%，好于前值的-33.3%。自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件出口同比-35.7%，低于前值的-28.3%。
汽車出口同比90.7%，低于前值的113.1%。
通用機(jī)械設(shè)備出口環(huán)比-0.1%，低于2021年12月環(huán)比的11.5%、2020年12月環(huán)比的19.1%，同比為-13.2%，顯著低于前值的-3.2%。
12月進(jìn)口同比為-7.5%，略高于11月的-10.6%，但這一變化主要由基數(shù)分布導(dǎo)致。映射地產(chǎn)系投資需求的鋼材、映射制造業(yè)投
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