>> 中信證券-雙環(huán)傳動(002472)2022年年報業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：業(yè)績略超市場預(yù)期，邁向平臺型齒輪供應(yīng)商-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
大小： |
669KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤，尹欣馳，李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年1月11日公司發(fā)布公告，預(yù)計2022年第四季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤1.63-1.83億元，同比+62.8%~82.9%，環(huán)比+2.5%~15.1%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.73-1.93億元，同比+74.6%~94.8%，環(huán)比+17.3%~30.9%，略超市場預(yù)期。在4Q22下游需求存在一定壓力的情況下，公司業(yè)績同環(huán)比繼續(xù)提升，主要系因新能源業(yè)務(wù)快速上量，經(jīng)營效率不斷提升。我們認(rèn)為，公司下游客戶優(yōu)質(zhì)，業(yè)績增量確定性強(qiáng)，同時隨著未來定點(diǎn)項目逐步量產(chǎn)爬坡，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，疊加公司持續(xù)降本增效，利潤率有望持續(xù)提升。我們維持公司2022/2023/2024年業(yè)績預(yù)測不變，由于股本變化，下調(diào)EPS預(yù)測至0.65/0.92/1.21元（原預(yù)測為0.71/1.01/1.32元）。給予公司2023年40倍PE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價37元，維持“買入”評級。
▍公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，4Q22業(yè)績略超市場預(yù)期。2023年1月11日公司發(fā)布2022年年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤5.72-5.92億元，同比+75.3%~+81.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.52-5.72億元，同比+91.7%~+98.6%。其中預(yù)計第四季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤1.63-1.83億元，同比+62.8%~82.9%，環(huán)比+2.5%~15.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.73-1.93億元，同比+74.6%~94.8%，環(huán)比+17.3%~30.9%。在4Q22下游需求存在一定壓力的情況下，公司業(yè)績同環(huán)比繼續(xù)提升，主要系因公司在技術(shù)、質(zhì)量、交付能力、成本等綜合實力方面不斷優(yōu)化進(jìn)步，同時新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展，貢獻(xiàn)重要邊際增量。我們預(yù)計公司2022年新能源齒輪業(yè)務(wù)收入18.6億元，同比增速超過220%。我們認(rèn)為，公司新能源汽車齒輪行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，市占率高，下游客戶優(yōu)質(zhì)，有望持續(xù)為公司業(yè)績帶來增量。
▍新能源汽車齒輪領(lǐng)域龍頭，募資擴(kuò)產(chǎn)有序推進(jìn)。公司提前布局新能源賽道，早在2012年公司便堅定新能源汽車是未來的發(fā)展方向，不斷提高新能源汽車齒輪研發(fā)投入，提升工藝制造水平，鎖定優(yōu)質(zhì)客戶。而憑借與行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶比亞迪、廣汽集團(tuán)、蔚然動力、日電產(chǎn)、舍弗勒、匯川、博格華納等廠家的合作加深，公司進(jìn)一步提升產(chǎn)品力優(yōu)勢，筑高競爭壁壘。公司在“高速低噪”的高端齒輪設(shè)計加工能力較強(qiáng)，市場占有率不斷提升，2022年6月底已經(jīng)建設(shè)完成年化260萬套的電驅(qū)動減速箱齒輪產(chǎn)能，我們判斷目前產(chǎn)能達(dá)到400萬套，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。2022年7月4日，公司發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬向不超過35名投資者非公開發(fā)行≤1.17億股股份（占發(fā)行前總股本15%），募集資金總額≤19.89億元，主要用于擴(kuò)產(chǎn)齒輪產(chǎn)線產(chǎn)能及傳動部件研發(fā)，為業(yè)務(wù)營收快速上量奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。目前公司已經(jīng)使用部分募集資金對項目實施主體增資，項目進(jìn)展有序推進(jìn)。
▍RV和諧波產(chǎn)品開始上量，股權(quán)激勵彰顯信心。除汽車行業(yè)外，公司通過子公司環(huán)動科技耕耘精密減速機(jī)產(chǎn)品領(lǐng)域，積極布局RV和諧波兩大產(chǎn)品類。報告期內(nèi)，環(huán)動科技的產(chǎn)銷量提升顯著，助力公司業(yè)績增長，3Q22其主營收入相較同期增長超過75%，2022年前三季度其主營收入相較同期增長超過65%。通過不斷推動RV減速器研制和技術(shù)突破，公司已經(jīng)打破了同類產(chǎn)品由日歐品牌壟斷的局面，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入批量化生產(chǎn)與應(yīng)用并逐步擴(kuò)張市場占有率的商業(yè)化階段，市場占有率逐步擴(kuò)張。公司目前擁有40余個型號的RV減速機(jī)產(chǎn)品，載荷范圍達(dá)6-500kg，基本實現(xiàn)機(jī)器人減速器產(chǎn)品全覆蓋和國產(chǎn)化替代。2022年7月5日，公司首次授予登記完成2022年股票激勵計劃，授予董事、高管及業(yè)務(wù)骨干等404人進(jìn)行股票期權(quán)激勵，合計授予股票期權(quán)720萬份（占總股本0.93%），本次股權(quán)激勵落地將有效綁定核心高管利益，激勵公司核心骨干，為公司穩(wěn)固汽車齒輪國內(nèi)龍頭地位埋下有力鋪墊。
▍風(fēng)險因素：全球汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放進(jìn)展不及預(yù)期；公司新客戶拓展不及預(yù)期；新冠疫情影響超預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為新能源汽車齒輪龍頭，產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢明顯，工藝制造水平處于世界前列。前期公司利潤率受資本開支影響，2021年起此前的大額資本開支開始兌現(xiàn)收入，隨著新能源滲透率的提升，公司產(chǎn)能即將大量釋放，利潤率有望逐步提升。我們維持公司2022/2023/2024年凈利潤預(yù)測，由于股本變化，下調(diào)EPS預(yù)測至0.65/0.92/1.21元（原預(yù)測為0.71/1.01/1.32元）?？紤]到公司為新能源汽車齒輪龍頭，參考一體化壓鑄龍頭企業(yè)文燦股份、輕量化底盤龍頭企業(yè)拓普集團(tuán)（2023年目前PE均為40x），給予公司2023年40倍PE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價37元，維持“買入”評級。
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