>> 中信證券-東威科技(688700)2022年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：新能源裝備規(guī)?；I(xiàn)利潤(rùn)，第二增長(zhǎng)曲線確立-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉易，王丹，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年水電鍍?cè)O(shè)備和五金電鍍領(lǐng)域設(shè)備大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司營(yíng)收增速如期回升。2023年伴隨水電鍍及其配套設(shè)備大規(guī)模交貨、老設(shè)備迭代放量、新品類不斷擴(kuò)展等，營(yíng)收增速大概率顯著提升。盈利能力方面，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期，或主要系營(yíng)收增長(zhǎng)及水電鍍?cè)O(shè)備放量后規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。同時(shí)，2022Q4凈利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速，反映公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來(lái)的階段性利潤(rùn)率承壓?jiǎn)栴}已消除。未來(lái)隨著水電鍍?cè)O(shè)備更大批量化生產(chǎn)，新能源裝備毛利率仍有提升空間。上調(diào)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.61億元和7.92億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍經(jīng)營(yíng)概況：公司發(fā)布2022年年度業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.19億，同比增加26.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.16億，同比增加34.30%，折合EPS為1.47元/股；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.06億，同比增加37.69%。第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.37億，同比增加39.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.70億，同比增加40%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.70億，同比增加66.67%。
▍水電鍍?cè)O(shè)備和五金電鍍領(lǐng)域設(shè)備大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)營(yíng)收增速如期回升。2022年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)26.54%，其中，Q4增長(zhǎng)39.83%，增速較Q3增加13.76Pct，營(yíng)收增速顯著回升。我們?cè)凇稏|威科技（688700.SH）2022年中報(bào)點(diǎn)評(píng)—業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊跔I(yíng)收，持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展》（2022-07-25）中指出，下半年?duì)I收增速有望回升，公司營(yíng)收增速情況與我們判斷基本吻合，主要系：1）水電鍍?cè)O(shè)備需求增長(zhǎng)旺盛，訂單量超預(yù)期增長(zhǎng)（目前在手訂單20-30億元，數(shù)量接近300臺(tái)），據(jù)我們測(cè)算，2022年水電鍍?cè)O(shè)備確認(rèn)收入約1.51億元，同比增長(zhǎng)1462.26%；2）持續(xù)推動(dòng)傳統(tǒng)設(shè)備技術(shù)迭代，老樹(shù)開(kāi)新花，以五金電鍍領(lǐng)域設(shè)備等為代表，訂單和收入確認(rèn)超預(yù)期。展望2023年，營(yíng)收增速大概率顯著提升：1）根據(jù)公司公告，水電鍍及其配套設(shè)備（磁控2022年已實(shí)現(xiàn)交貨）今年將開(kāi)始大規(guī)模交貨；2）技術(shù)迭代推動(dòng)老設(shè)備持續(xù)放量；3）加大研發(fā)，不斷擴(kuò)展新的產(chǎn)品品類，如公司在2022年末，發(fā)布了以第三代光伏鍍銅設(shè)備為代表的四款可量產(chǎn)化設(shè)備。
▍凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期，或主要系營(yíng)收增長(zhǎng)及水電鍍?cè)O(shè)備放量后規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2022Q4，公司凈利潤(rùn)增速環(huán)比改善，且同比快于營(yíng)收增速，主要原因或在于： 1）水電鍍?cè)O(shè)備和五金電鍍領(lǐng)域設(shè)備銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)，營(yíng)收增長(zhǎng)帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)；2）如我們?cè)凇稏|威科技（688700.SH）2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)—營(yíng)收增速如期回升，第二增長(zhǎng)曲線趨勢(shì)明確》（2022-10-24）所指出的，隨著以水電鍍?cè)O(shè)備等為代表的產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率自然會(huì)抬升。2022Q4凈利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速，也反映公司初期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來(lái)的階段性利潤(rùn)率承壓?jiǎn)栴}已消除，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著水電鍍?cè)O(shè)備更大批量化生產(chǎn)，新能源裝備毛利率仍有提升空間。
▍再次強(qiáng)調(diào)，公司成長(zhǎng)路徑清晰，是設(shè)備類企業(yè)中難得可看長(zhǎng)遠(yuǎn)的公司。1）過(guò)去幾年，主要看VCP放量，未來(lái)保障VCP中長(zhǎng)期需求，仍有三重動(dòng)力：應(yīng)用場(chǎng)景縱深發(fā)展、中高端PCB制造東升西落以及PCB產(chǎn)業(yè)升級(jí)和傳統(tǒng)電鍍?cè)O(shè)備更新；2）1-2年看鋰電鍍膜設(shè)備和濺射設(shè)備：PET產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)明確，帶動(dòng)水電鍍?cè)O(shè)備（濺射設(shè)備為配套設(shè)備）的增長(zhǎng)；3）1-3年看光伏專用設(shè)備：公司在2020年8月就立項(xiàng)研發(fā)“光伏電池片金屬化VCP設(shè)備”，目前第三代光伏鍍銅設(shè)備已經(jīng)達(dá)到可量產(chǎn)和商業(yè)化應(yīng)用的水平。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：若PCB行業(yè)增長(zhǎng)放緩或電鍍?cè)O(shè)備技術(shù)變革，對(duì)公司VCP產(chǎn)品造成沖擊的風(fēng)險(xiǎn)；公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；PET鍍銅膜的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期，影響公司卷式水平鍍膜設(shè)備發(fā)展前景的風(fēng)險(xiǎn)；公司新客戶開(kāi)拓的風(fēng)險(xiǎn)；公司應(yīng)收賬款金額較大的風(fēng)險(xiǎn)；公司光伏領(lǐng)域?qū)Ｓ迷O(shè)備產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)：立足深厚的電鍍技術(shù)儲(chǔ)備，進(jìn)軍新能源電鍍?cè)O(shè)備領(lǐng)域是自然延伸。考慮到水電鍍?cè)O(shè)備技術(shù)較高壁壘，公司作為最先量產(chǎn)水平鍍膜設(shè)備的廠商，先發(fā)優(yōu)勢(shì)已打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線?；诋?dāng)前在手訂單、下游膜材廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃等，上調(diào)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.61億元和7.92億元（原預(yù)測(cè)值4.32億元和5.91億元），同比增速為159.7%和41.2%，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為3.81和5.38元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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