>> 信達證券-大元泵業(yè)(603757)公司深度報告：擁抱低碳節(jié)能機遇，泵業(yè)龍頭再出發(fā)-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
大小： |
3705KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
羅岸陽 |
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泵業(yè)領(lǐng)軍者，把握發(fā)展機遇業(yè)績迎來高增。公司設(shè)立于1993年，深耕水泵行業(yè)三十載，于2017年上市，2021年入選國家專精特新“小巨人”，為國內(nèi)家用屏蔽泵龍頭企業(yè)。目前公司業(yè)務(wù)主要分為民用水泵、家用屏蔽泵、工業(yè)屏蔽泵、車用液冷屏蔽泵四個板塊，其中民用泵+家用屏蔽泵收入占比超八成。在下游熱泵行業(yè)快速發(fā)展以及公司屏蔽泵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的雙重驅(qū)動下，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。2022年前三季度公司業(yè)績實現(xiàn)高速成長，同比+49.73%，Q3單季度營收創(chuàng)歷史新高。
家用屏蔽泵：熱泵增量與產(chǎn)品升級雙驅(qū)動，助力板塊二次騰飛。產(chǎn)品包括壁掛爐泵、節(jié)能泵、管道泵等，應(yīng)用場景包括家庭全屋供暖、全屋增壓與水循環(huán)等。公司家用屏蔽泵目前主要應(yīng)用領(lǐng)域仍為壁掛爐配套，未來將重點開拓熱泵配套領(lǐng)域。16、17年受益于國家“煤改氣”工程政策紅利，公司家用屏蔽泵業(yè)務(wù)快速擴張，成長為國內(nèi)龍頭，我們預(yù)估市占率在50%以上。近年雖下游壁掛爐市場增長遭遇瓶頸，但公司迎來兩大新發(fā)展機遇：
1）乘熱泵產(chǎn)業(yè)發(fā)展東風，家用屏蔽泵開辟訂單增長新曲線。22年前三季度熱泵配套屏蔽泵銷售達到20萬臺，幾乎為純增量。目前在熱泵配套領(lǐng)域市占率尚低，憑借高性價比、供應(yīng)鏈穩(wěn)定等優(yōu)勢，未來有望隨渠道開拓快速起量。
2）節(jié)能泵產(chǎn)品加速滲透，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級均價有望大幅提升。22年前三季度節(jié)能泵實現(xiàn)營收1.51億元，同比大幅增長，營收占比顯著提升。目前公司針對家用節(jié)能泵產(chǎn)能進行擴充，未來有望深度參與全球市場競爭，進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。
民用泵：市場需求穩(wěn)健，份額有望持續(xù)提升。公司以民用泵起家，市場需求常年穩(wěn)健，22年受地產(chǎn)周期回落、疫情等宏觀因素短期承壓。全國民用泵市場整體體量較大，單小型民用泵行業(yè)年產(chǎn)值近七百億，但競爭較為激烈，格局相對分散。公司屬國內(nèi)第一梯隊，我們預(yù)計全國排名在11-15名之間。由于外部環(huán)境不斷變化，民用泵市場中小企業(yè)正面臨加速出清，市場份額呈現(xiàn)向龍頭集中趨勢，包括公司在內(nèi)的龍頭企業(yè)市占率提升空間較大。為面對市場變化及機遇，公司投建擴張民用泵產(chǎn)能至400萬臺，未來產(chǎn)值擁有翻倍提升空間。
工業(yè)泵、液冷車泵：賽道領(lǐng)先布局者，中長期市場空間廣闊。
1）工業(yè)屏蔽泵：整體市場擴容前景明朗，公司為內(nèi)資供應(yīng)商中佼佼者，主要產(chǎn)品包括化工、空調(diào)制冷屏蔽泵，2017年進入中石油、中石化等大型央企采購名單。隨著公司設(shè)計能力的不斷提升、加工精度與生產(chǎn)效率的不斷提高，未來有望同時受益于市場規(guī)模擴張及國產(chǎn)替代機遇。
2）液冷車泵：液冷水熱管理系統(tǒng)重要組成部分，氫燃料電池車用液冷泵單車價值量可達上萬元，22年前三季度公司液冷車泵板塊收入約0.2億元，同比大幅增長。目前國內(nèi)氫燃料電池汽車市場仍處于起步階段，受國家政策重點支持，未來保有量提升空間廣闊。公司在氫燃料電車液冷泵領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先位置，目前已與上海捷氫、北京億華通等下游優(yōu)質(zhì)客戶達成合作。在鋰電池液冷泵領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已獲得奇瑞、零跑等客戶的認可，客戶開發(fā)工作取得積極進展。
盈利預(yù)測、估值與投資評級：我們預(yù)計公司22-24年營業(yè)收入分別為16.56/19.80/24.02億元，分別同比+11.6%/+19.5%/+21.3%；22-24年歸母凈利潤分別為2.37/2.93/3.78億元，分別同比+61.1%/+23.4%/+29.3%；22-24年對應(yīng)PE分別為15.38/12.47/9.64倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險因素：海外熱泵需求不及預(yù)期、原材料價格大幅上漲、節(jié)能泵需求不及預(yù)期、市場競爭加劇風險、國際貿(mào)易環(huán)境風險、匯率波動等。
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