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我們的觀點(diǎn)：2023年我們看好在內(nèi)需修復(fù)，以清潔電器為主的高增速拉動下，國內(nèi)重新成為公司增長極，整體表現(xiàn)優(yōu)于海外。海外德法地區(qū)將接棒英國，保持高速增長。美國地區(qū)需求仍處在修復(fù)期，但不排除公司憑借滲透率提升及新產(chǎn)品銷售帶來超預(yù)期的表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年的營業(yè)收入將分別達(dá)到51.8、57.6及66.9億美元，同比增長0.6%，11.2%及16.2%。經(jīng)調(diào)整凈利潤分別達(dá)5.4、6.1及7.4億美元，同比增長6.7%、13.8%及20.6%。維持“買入”評級，維持目標(biāo)價(jià)15港元，目標(biāo)價(jià)對應(yīng)2022- 2024年14、12、9倍PE。
　　內(nèi)需穩(wěn)步復(fù)蘇，2023國內(nèi)整體好于海外：2022年九陽家電銷售受疫情影響有所下滑，2022M9收入69.25億元，同比下滑1.5%，扣非歸母凈利潤錄得4.58億元，同比下滑16.1%。展望2023年，Shark國內(nèi)清潔電器業(yè)務(wù)納入九陽銷售體系，Shark高端+九陽中低端的品牌矩陣將帶動國內(nèi)清潔電器業(yè)務(wù)業(yè)績釋放，預(yù)期九陽分部將拉動公司整體收入增速，我們預(yù)計(jì)2023年九陽分部將保持12%的同比增速，按照品類劃分，炊具系列/營養(yǎng)煲系列/食品加工系列/西式電器系列預(yù)計(jì)收入同比增速分別為20%/15%/8%/5%，疊加Shark品牌13%的收入增速同步拉動國內(nèi)銷售穩(wěn)步提升。
　　歐洲恢復(fù)快速擴(kuò)張節(jié)奏，德法接棒英國帶動區(qū)域高速成長：公司在2020/2021/2022H1歐洲地區(qū)收入分別同比增長+103.6%/+36.7%/-5.8%，2020-2021年高速增長主要為英國地區(qū)強(qiáng)勁表現(xiàn)帶動，德法地區(qū)自2022H1起嶄露頭角，有望于2023年接棒英國，成為公司在歐洲地區(qū)的新增長極，我們看好德法地區(qū)在SharkNinja的逐步滲透且基數(shù)較低影響下，2023年收入有望翻倍，以及英國地區(qū)在英鎊貶值緩解及市場份額提升下維持約10%收入增速，歐洲將在2023年恢復(fù)快速擴(kuò)張。
　　美國銷售存在預(yù)期差，仍需等待渠道庫存優(yōu)化及消費(fèi)信心修復(fù)：受到整體需求疲軟影響，2022H1北美地區(qū)收入同比下滑0.6%，北美地區(qū)仍需等待2023H1零售商渠道庫存逐步消化，以及消費(fèi)者信心水平修復(fù)，但公司有望通過市場份額的增長及新產(chǎn)品類別的收入增加部分緩解整體偏弱的需求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格波動；2）中美貿(mào)易政策影響；3）匯率變動；4）市場競爭加劇。