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中泰醫(yī)美&科技消費(fèi)：新方向與冷思考。本期我們研究對(duì)象為重組膠原行業(yè)的格局趨勢(shì)。
　　如何看待市場(chǎng)空間：長(zhǎng)期天花板千億，多企業(yè)入局“做大蛋糕”
　　重組膠原迎長(zhǎng)期千億空間。重組膠原當(dāng)前規(guī)模合計(jì)108億，預(yù)計(jì)未來(lái)5年CAGR42%，長(zhǎng)期規(guī)模達(dá)千億，其中功效護(hù)膚/敷料/針劑細(xì)分市場(chǎng)2021年分別對(duì)應(yīng)46/48/4億，未來(lái)5年CAGR預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)55%/29%/37%。
　　多企業(yè)入局“做大蛋糕”。因技術(shù)難度、成本定價(jià)、監(jiān)管三重原因，膠原市場(chǎng)整體格局優(yōu)于近似紅海的玻尿酸。2022年起首款重組膠原針劑獲批和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立，多家企業(yè)紛紛入局，開(kāi)拓重組膠原原料、生產(chǎn)及應(yīng)用，未來(lái)有望誕生巨頭。
　　如何看待市場(chǎng)格局：入局者各顯所長(zhǎng)，在高景氣賽道中各自突破
　?、倬拮由铮褐亟M膠原龍頭，技術(shù)優(yōu)勢(shì)全面儲(chǔ)備，當(dāng)前產(chǎn)能10.9噸領(lǐng)跑同業(yè)，擬募資投產(chǎn)212.5噸，下游覆蓋敷料、護(hù)膚，預(yù)計(jì)2024Q1拓展針劑；
　　②錦波生物：重組膠原針劑唯一獲批者，技術(shù)優(yōu)勢(shì)含三螺旋結(jié)構(gòu)突破，2021重組原料產(chǎn)能102kg，下游覆蓋針劑、敷料、護(hù)膚；
　?、弁杳拦煞荩汉献黥吣洗髮W(xué)研發(fā)I&Ⅲ嵌合雙膠原，擁有獨(dú)家C-Pro扣環(huán)技術(shù)及“翻譯暫?！睂?zhuān)利技術(shù)，當(dāng)前產(chǎn)能達(dá)噸級(jí)，下游覆蓋護(hù)膚，預(yù)計(jì)未來(lái)拓展至醫(yī)美、醫(yī)用領(lǐng)域；
　　④華熙生物：合成生物平臺(tái)自研拓展，預(yù)計(jì)2022年底實(shí)現(xiàn)化妝品級(jí)量產(chǎn)，下游從護(hù)膚逐步布局醫(yī)美、醫(yī)用領(lǐng)域；
　　⑤江蘇吳中：從美國(guó)G公司引進(jìn)具三螺旋、三聚體結(jié)構(gòu)的重組Ⅲ型人膠原蛋白生物技術(shù)，基于中凱生物產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023啟動(dòng)臨床，有望于2025年上市，下游布局敷料、拓展醫(yī)美；
　?、摁斏贪l(fā)展：合作河北納科生物，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)原料量產(chǎn)并生產(chǎn)妝字號(hào)，下游拓展護(hù)膚、敷料、水光；
　?、唪咴瓷铮汉献黥吣洗髮W(xué)＆奧園美谷，自有+代工雙布局，下游覆蓋原料、護(hù)膚、敷料并預(yù)計(jì)拓展針劑；
　　⑧江山聚源：預(yù)計(jì)諸暨項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后達(dá)12噸，下游包含原料、敷料及護(hù)膚；
　　⑨江蘇創(chuàng)建：全球首家突破重組XVⅡ型膠原，擁有30噸穩(wěn)定發(fā)酵純化技術(shù)，當(dāng)前產(chǎn)能2.5噸，下游布局原料、護(hù)膚、敷料，拓展醫(yī)美針劑，已獲批二類(lèi)械注冊(cè)證36個(gè)。
　　初步結(jié)論：重組膠原行業(yè)作為下一個(gè)玻尿酸，未來(lái)有望走出巨頭企業(yè)。我們認(rèn)為，首要關(guān)注巨子生物的前瞻布局；另外關(guān)注錦波生物、華熙生物、魯商發(fā)展、丸美股份等在此領(lǐng)域的持續(xù)突破。
　　行業(yè)觀點(diǎn)：
　　①醫(yī)美主線(xiàn)：短期主線(xiàn)邏輯為全國(guó)多地疫情高峰提前到達(dá)后的消費(fèi)復(fù)蘇；展望2023年，醫(yī)美核心標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)估值望成雙擊之勢(shì)，我們重點(diǎn)聚焦膠原、水光、再生、減重、術(shù)后修復(fù)幾大重點(diǎn)增量賽道的擴(kuò)容與龍頭。
　　標(biāo)的：推薦愛(ài)美客、巨子生物，關(guān)注華東醫(yī)藥、江蘇吳中、復(fù)銳醫(yī)療、四環(huán)醫(yī)藥及終端復(fù)蘇雍禾股份、朗姿股份。
　?、诿缞y主線(xiàn)：核心邏輯為國(guó)貨龍頭在功效賽道的崛起，短期變量為信心恢復(fù)，長(zhǎng)期變量為競(jìng)爭(zhēng)的升級(jí)優(yōu)化，關(guān)注國(guó)貨新品上市渠道復(fù)蘇等信號(hào)變化以及產(chǎn)品附加值由低向高進(jìn)階、從單品牌向多矩陣進(jìn)階的競(jìng)爭(zhēng)力升級(jí)。
　　標(biāo)的：推薦珀萊雅、貝泰妮、華熙生物、魯商發(fā)展，關(guān)注丸美股份、上海家化及上游科思股份、嘉亨家化、嘉必優(yōu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后修復(fù)不及預(yù)期、監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)空間不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、第三方數(shù)據(jù)存偏差。