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12月社融新增1.31萬億，同比少增1.06萬億，低于萬得一致預(yù)期1.61萬億，主要是受企業(yè)債和政府債融資合計(jì)少增1.38萬億拖累所致。存量社融同比增9.6%，較11月同比增速環(huán)比回落0.46個(gè)百分點(diǎn)。11月債券市場震蕩劇烈，利率上浮比較大，因此信用債發(fā)行出現(xiàn)了大規(guī)模取消。2022年和2021年財(cái)政發(fā)債節(jié)奏錯(cuò)位也導(dǎo)致政府債融資額同比降幅較大。1、信貸情況：企業(yè)長期貸款大幅增長，推動(dòng)信貸投放同比多增。12月新增人民幣信貸1.44萬億，較往年同期多增4004億元，保交樓+基建繼續(xù)發(fā)力背景下，企業(yè)中長期貸款同比多增8717億是增長的主要原因。2、表外非標(biāo)融資情況：信托和委托貸款規(guī)?？傮w平穩(wěn)。12月新增信托和委托貸款規(guī)模分別小幅減少764和102億，其中信托貸款由于2021年同期到期規(guī)模較大，在低基數(shù)下同比多增3789億，而委托貸款同比小幅增加314億。3、政府債：2021年財(cái)政后置+2022年財(cái)政前置，節(jié)奏錯(cuò)位導(dǎo)致同比降幅較大。12月新增政府債2781億，較2021年同期少增8893億，主要是由于2021年財(cái)政后置發(fā)力奠定高基數(shù)和2022年財(cái)政前置導(dǎo)致的節(jié)奏錯(cuò)位所致。4、債券和股權(quán)融資分析。受11月市場利率波動(dòng)影響，企業(yè)債大規(guī)模取消發(fā)行，凈融資歷史最低。新增企業(yè)債融資-2709億，較2021年同期大幅下降4876億元，為歷史最低值。主要是由于11月債券市場震蕩劇烈，利率上浮比較大，因此信用債發(fā)行出現(xiàn)了大規(guī)模取消。股票融資規(guī)模邊際放緩：12月股票融資新增量1485億，較2021年同期少增590億。
　　12月新增信貸規(guī)模略高于市場預(yù)期。新增1.4萬億元，較2021年同期多增2700億元；高于萬得一致預(yù)期的1.24萬億。信貸余額同比增長11.1個(gè)百分點(diǎn)，增速環(huán)比小幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。1、企業(yè)中長期同比大幅多增，連續(xù)5個(gè)月同比多增。背后依然是政策的積極發(fā)力，拉動(dòng)了地產(chǎn)（金融支持地產(chǎn)16項(xiàng)措施）、基建（政策性開發(fā)性金融工具）、制造業(yè)（設(shè)備更新改造再貸款）等多領(lǐng)域信貸的投放加量。2、受疫情影響，消費(fèi)貸和按揭貸款需求邊際略微降低。12月居民短貸、中長貸分別凈新增-113和1865億元，較11月環(huán)比降低638和238億元。這預(yù)計(jì)主要是由于疫情在月初放開，短時(shí)間內(nèi)造成大量感染，導(dǎo)致居民需求短期降低。
　　M1與M2剪刀差擴(kuò)大：居民儲(chǔ)蓄意愿仍較強(qiáng)。12月M0、M1、M2分別同比增長15.3%、3.7%、11.8%、較上月同比增速變動(dòng)+1.2、-0.9、-0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中M2-M1為8.1%，增速差較前值7.8%邊際繼續(xù)走闊。居民端儲(chǔ)蓄意愿仍較強(qiáng)，或因?yàn)橐咔橛绊憣?dǎo)致居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加，同時(shí)理財(cái)凈值回落也進(jìn)一步推動(dòng)居民存款需求。另銀行開門紅攬儲(chǔ)節(jié)奏也有提前。存款同比增11.3%，居民存款規(guī)模繼續(xù)提升，企業(yè)存款規(guī)模增幅降低。12月新增存款7242億，較往年同期少增4538億，其中企業(yè)存款在2021年同期的高基數(shù)效應(yīng)下同比減少1.28萬億元，或部分為年終獎(jiǎng)金發(fā)放向居民存款轉(zhuǎn)移。
　　投資建議：2023年銀行股震蕩上行，兩條主線選股：修復(fù)邏輯和確定性增長邏輯。第一條選股主線是修復(fù)邏輯：地產(chǎn)回暖+消費(fèi)復(fù)蘇，看好招行、寧波、平安、郵儲(chǔ)和興業(yè)。第二條選股主線是確定性增長邏輯：收入端增長確定性最強(qiáng)的仍是優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行板塊，看好寧波、蘇州、江蘇、南京、成都和常熟。從節(jié)奏上看，修復(fù)邏輯上半年占優(yōu)；確定性增長邏輯下半年占優(yōu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。疫情影響超預(yù)期。