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新年以來在國內強復蘇和海外通脹緩解快衰退的預期組合下，A股市場迎來盈利和估值的雙重利好，整體呈現(xiàn)N型上漲的走勢。國內強復蘇的預期來自于疫情政策的優(yōu)化、對疫情感染高峰逐漸過去的樂觀預期以及穩(wěn)增長政策的不斷加碼，與經(jīng)濟修復、政策支持相關的消費和順周期中的有色、建材等漲幅最佳。海外通脹緩解快衰退的預期來自于12月美國通脹數(shù)據(jù)近三年首次月環(huán)比增長為負值，同時美聯(lián)儲最為關心的薪資增速和服務業(yè)PMI大幅不及預期，市場交易“美聯(lián)儲看跌期權”，美債利率大幅下行的背景下，估值壓力緩解，推動成長板塊估值修復。此外，既受益于國內盈利預期增長和海外估值壓力緩解的港股表現(xiàn)最佳。
　　在疫情大規(guī)模感染的條件仍存、經(jīng)濟復蘇數(shù)據(jù)羸弱、交易情緒偏低的情況下，市場存在強預期下向現(xiàn)實回擺的可能性，當人民幣匯率升至6.7以下，10年期中債收益率升至3%以上時，預計市場對國內強復蘇和海外通脹緩解快衰退的組合已有了較為充分的計價，此時A股上漲的安全邊際逐漸降低，可考慮逐步止盈經(jīng)濟增長回報關聯(lián)較大的大盤價值板塊切換至盈利增速較高的TMT成長板塊。在國內強復蘇和海外通脹緩解快衰退的預期組合下，A股市場和人民幣匯率、有色商品、黑色商品以及中債收益率迎來共振上漲。從債券端來看，參照2021年10月美聯(lián)儲還未轉向，內部也并未大規(guī)模封城影響時債券收益率的表現(xiàn)，當10年期國債收益率達到3%上方時，本輪經(jīng)濟修復的預期或已逐漸接近高點。從匯率端來看，本輪人民幣匯率走勢跟隨中美利差走勢，中美利差可能回升至零附近對應人民幣匯率約6.7左右。目前市場對10年期美債的風險中性利率定價變化并不大，意味著市場對10年期美債的遠期利率路徑并無較大偏移，穩(wěn)定在4%左右，最近10年期美債的波動基本來自于期限溢價，考慮到期限溢價達到-1%時已屬于較低值，預計美債3%已屬于較為極端的風險偏好定價。綜合我們對10年期中債和美債的預計，中美利差回升至零已對中國強復蘇和美國快衰退的邏輯有了較為充分的定價，對應人民幣匯率約6.7左右，屬于人民幣匯率二次下跌的起點，技術上同時具有較強的支撐。疫情對經(jīng)濟的擾動減弱已成為市場的共識，但參考海外的復蘇進程看，不同行業(yè)復蘇進程存在差異，仍需關注經(jīng)濟改善的程度與幅度。此外，疫情大規(guī)模感染的可能性仍存在，在當前市場處于強預期的一階定價下，市場資金呈現(xiàn)出凈流出，交易情緒明顯偏弱，若后續(xù)經(jīng)濟復蘇程度不及預期，則市場將出現(xiàn)由預期向現(xiàn)實的回擺，出現(xiàn)較大程度的波動。
　　風險提示：疫情感染超預期；穩(wěn)增長政策不及預期；美聯(lián)儲緊縮超預期。