>> 華泰證券-建發(fā)股份(600153)擬收購家居龍頭，促供應鏈業(yè)務協(xié)同-230116
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳慎 |
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大舉收購促業(yè)務協(xié)同，重申“買入”評級
13日晚公司發(fā)布籌劃重大資產(chǎn)重組進展公告，擬以63億元現(xiàn)金收購美凱龍（601828 CH，1528 HK）29.95%的股份。本次交易完成后，公司可能成為美凱龍控股股東。融資優(yōu)勢、充沛土儲以及周轉(zhuǎn)能力推動地產(chǎn)業(yè)務逆勢增長，大舉收購彰顯實力。因本次收購未完成，我們維持22-24年EPS為2.17/2.51/3.01元的預測，大型房企和供應鏈企業(yè)對應23年Wind一致預期PE均值為8.9/9.7x；考慮多元折價，我們給予公司23年地產(chǎn)業(yè)務7.6x PE（折價15%，前值22PE6.7x），供應鏈業(yè)務7.0x PE（折價28%，前值22PE7.4x），予以目標價18.23元（前值：15.37元），重申“買入”評級。
現(xiàn)金收購美凱龍29.95%股權，收購價不高于4.83元/股
據(jù)公告，公司擬以不高于63億現(xiàn)金向美凱龍控股股東紅星控股收購其29.95%股份。紅星控股目前持有美凱龍60.12%股份，加上一致行動人合計持有60.55%股份，若本次收購完成，紅星控股控制股權比例降至30.60%，考慮到名下存續(xù)美凱龍A股可轉(zhuǎn)債，因此建發(fā)股份有望成為美凱龍的控股股東。根據(jù)公告，此次收購對價不高于4.83元/股。據(jù)同日美凱龍公告，美凱龍19年可轉(zhuǎn)債持有人阿里巴巴有意向以8.44元/股的價格行使換股權利，獲美凱龍5.7%股份。建發(fā)股份收購價格較美凱龍A股停牌前（1月6日）收盤價溢價不高于3%，但較其可轉(zhuǎn)債換股價格折價43%以上。
與家居賣場龍頭強強聯(lián)合，REITs東風有望推升收購標的價值
據(jù)美凱龍22年中報，公司為商場數(shù)量（自營94家，委管280家，戰(zhàn)略合作10家）、經(jīng)營面積（2227萬方）、地域覆蓋（30個省級行政區(qū)的224個城市）均位列全國TOP1的家居裝飾及家具商場運營商。我們認為本次收購不僅有望提升公司品牌影響力，還能進一步打開公司供應鏈在消費板塊的布局，從高端家居供應商到高端消費者市場，都有望產(chǎn)生協(xié)同效應。此外，隨著基礎設施REITs擴圍至商業(yè)地產(chǎn)領域，作為自營業(yè)務深度布局一二線城市的家居賣場龍頭，美凱龍有望搭乘東風實現(xiàn)價值重估，為建發(fā)帶來收益。
地產(chǎn)銷售排名繼續(xù)上升，融資優(yōu)勢助力公司逆風擴張
2022年建發(fā)+聯(lián)發(fā)銷售額合計2163億，同比-1%，行業(yè)排名（銷售額口徑）繼續(xù)上升，地產(chǎn)合計銷售額排第9位，較21年提升7名（億翰數(shù)據(jù)）。國企+雙主業(yè)強化公司融資優(yōu)勢。22年率先把握以并購貸為代表的融資窗口，全年發(fā)行債券110億，利率2.55%-3.99%。融資優(yōu)勢為公司積極拓展注入強心針，據(jù)中指院數(shù)據(jù)，公司全年公開市場拿地額達756億，其中22城拿地拿地強度達41%，逆勢擴張為規(guī)模增長打下基礎。
風險提示：行業(yè)銷售下行風險，大宗價格波動風險。
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