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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　美國(guó)12月CPI同比、環(huán)比漲幅繼續(xù)回落，但結(jié)構(gòu)小幅惡化，服務(wù)通脹仍顯示一定粘性。工資增速和通脹的繼續(xù)放緩，使得聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏至25BP成為大概率事件。在經(jīng)濟(jì)、通脹和聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期都下行的背景下，預(yù)計(jì)10年期美債收益率在2023年的大部分時(shí)間里，將在3.0%-3.5%的區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)下行。
　　摘要：
　　數(shù)據(jù)：美國(guó)12月CPI同比6.5%，預(yù)期6.5%，前值7.1%。核心CPI同比5.7%，預(yù)期5.7%，前值6.0%。CPI環(huán)比-0.1%，前值0.1%，核心CPI環(huán)比0.3%，前值0.2%。
　　美國(guó)CPI同比、環(huán)比漲幅繼續(xù)回落，但結(jié)構(gòu)小幅惡化，服務(wù)通脹仍顯示一定粘性。在油價(jià)拖累之下，CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，但房租等核心服務(wù)環(huán)比漲幅小幅擴(kuò)大，核心商品跌幅收窄，導(dǎo)致核心CPI環(huán)比小幅擴(kuò)大：
　　能源與食品：CPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)主要受油價(jià)拖累，能源商品環(huán)比跌幅擴(kuò)大（-9.4%，前值-2.0%），對(duì)CPI環(huán)比拖累約0.4個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格環(huán)比漲幅繼續(xù)收窄（0.3%，前值0.5%）。
　　房租（0.8%，前值0.6%）：環(huán)比漲幅擴(kuò)大，顯示仍有一定粘性。其中主要居所租金環(huán)比漲幅持平，但業(yè)主等價(jià)租金（0.8%，前值0.7%）和外出住宿（1.5%，前值-0.7%）漲幅擴(kuò)大，顯示房租仍有一定粘性，但從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，后續(xù)并不具備持續(xù)上漲的動(dòng)力。
　　核心服務(wù)（0.5%，前值0.4%）：環(huán)比漲幅小幅擴(kuò)大，除房租漲幅擴(kuò)大外，醫(yī)療保健、交通運(yùn)輸價(jià)格環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中醫(yī)療保健主要受醫(yī)院相關(guān)服務(wù)推升，而健康保?。╤ealth insurance）受統(tǒng)計(jì)方法影響，環(huán)比仍然下跌（-3.4%，前值-4.3%）。
　　核心商品（-0.3%，前值-0.5%）：已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下跌，通縮進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)啟。其中二手車、交通通信用品環(huán)比繼續(xù)下跌，但跌幅收窄，新車、家具、醫(yī)療用品環(huán)比漲幅回落，服裝和娛樂(lè)用品價(jià)格環(huán)比漲幅小幅擴(kuò)大。
　　美國(guó)通脹下行趨勢(shì)進(jìn)一步確立，2023年上半年下行速度最快。核心商品在供給改善、需求走弱的背景下，環(huán)比預(yù)計(jì)仍將維持通縮。房租等核心服務(wù)通脹短期小幅回升，但從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，并不具備持續(xù)回升的動(dòng)力，通脹下行趨勢(shì)相對(duì)明確。但另一方面，從歷史數(shù)據(jù)和領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，包括房租在內(nèi)的核心服務(wù)價(jià)格粘性較強(qiáng)，即便后續(xù)環(huán)比回落，其回落速度也將較為緩慢，是通脹粘性的最大來(lái)源?？紤]核心服務(wù)通脹下行速度和基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2023年上半年CPI同比下行速度最快。詳情參照我們于11月10日發(fā)布的《交易通脹趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)》。
　　工資增速和通脹的繼續(xù)放緩，使得聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏至25BP成為大概率事件。但服務(wù)通脹的較高粘性和快速放松的金融條件，使得聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)仍將偏向于鷹派，仍不能排除終點(diǎn)利率在5%以上的可能，在議息會(huì)議前后仍有可能對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成短期擾動(dòng)。但從趨勢(shì)上而言，往后看，在衰退預(yù)期升溫、通脹趨勢(shì)性回落以及聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期回落三重因素之下，預(yù)計(jì)10年期美債收益率在2023年的大部分時(shí)間里，將在3.0%-3.5%的區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)下行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；通脹粘性超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。