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近日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)向券商下發(fā)《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃(2023-2025)(征求意見(jiàn)稿)》（后稱(chēng)“計(jì)劃”），從科技治理能力、科技投入機(jī)制、信息系統(tǒng)架構(gòu)規(guī)劃設(shè)計(jì)、研發(fā)測(cè)試效能與質(zhì)量、系統(tǒng)運(yùn)行保障能力和網(wǎng)絡(luò)信息安全防護(hù)體系等六個(gè)方面提出要求，共計(jì)33項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　政策要求抬升IT支出下限，強(qiáng)化證券IT的β屬性。中證協(xié)在“計(jì)劃”中進(jìn)一步鼓勵(lì)有條件券商在未來(lái)三年信息科技平均投入金額不少于平均凈利潤(rùn)的8%或平均營(yíng)業(yè)收入的6%，相較原基礎(chǔ)進(jìn)一步抬升。證券IT行業(yè)當(dāng)前整體受益金融信創(chuàng)政策強(qiáng)催化，近年連續(xù)以遠(yuǎn)超行業(yè)營(yíng)收的增速增長(zhǎng)，整體看2021年證券行業(yè)IT支出占營(yíng)收已達(dá)9%，但仍有近30家未達(dá)到。部分頭部券商，按照2021年?duì)I收規(guī)模計(jì)算IT投入占比均低于“計(jì)劃”要求。我們認(rèn)為，本次政策對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)性IT投入，特別是收入高基數(shù)的龍頭券商有明顯的推動(dòng)作用。2022年，證券業(yè)整體營(yíng)收和利潤(rùn)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。隨著內(nèi)外部環(huán)境的改善，長(zhǎng)期來(lái)看，證券IT支出規(guī)模的下限將跟隨資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展而水漲船高。
　　金融信創(chuàng)方興未艾，政策再度激勵(lì)，券商勇趟深水區(qū)。在金融信創(chuàng)初期，證券公司為了業(yè)務(wù)的穩(wěn)定遷移，主要對(duì)管理類(lèi)、辦公類(lèi)非核心交易類(lèi)業(yè)務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行信創(chuàng)改造，對(duì)集中交易柜臺(tái)和資管交易系統(tǒng)的改造較為謹(jǐn)慎。眾多券商正在使用的核心交易系統(tǒng)進(jìn)行信創(chuàng)適配的難度大風(fēng)險(xiǎn)大，僅少數(shù)券商對(duì)核心交易系統(tǒng)進(jìn)行全面升級(jí)和信創(chuàng)化嘗試?！坝?jì)劃”中明確鼓勵(lì)有條件的公司積極推進(jìn)新一代核心系統(tǒng)的建設(shè)，開(kāi)展核心系統(tǒng)技術(shù)架構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)工作并積極從集中式專(zhuān)有技術(shù)架構(gòu)向分布式、低時(shí)延、開(kāi)放技術(shù)架構(gòu)轉(zhuǎn)型，具備高可用、高性能、低延時(shí)、易擴(kuò)展及松耦合等特性。我們判斷23-25年，證券公司將迎來(lái)核心系統(tǒng)的集中換代。
　　后信創(chuàng)時(shí)代，證券IT將呈現(xiàn)α屬性。信創(chuàng)底座完成替換后，基礎(chǔ)軟硬件回歸常規(guī)迭代節(jié)奏為應(yīng)用軟件投入讓出空間。同時(shí)，券商數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中業(yè)務(wù)系統(tǒng)的云化、中臺(tái)化已成為大趨勢(shì)?！坝?jì)劃”中明確表示鼓勵(lì)證券公司快速上云，通過(guò)云計(jì)算平臺(tái)承載及運(yùn)行的信息系統(tǒng)比例不低于60%，由容器等云平臺(tái)承載的云原生系統(tǒng)比例不低于10%。向外部證券IT廠商采購(gòu)軟件或解決方案將繼續(xù)作為證券業(yè)的主流模式，專(zhuān)業(yè)證券IT廠商將持續(xù)受益。
　　金融科技板塊政策回暖，證券IT廠商或迎來(lái)估值修復(fù)。從螞蟻集團(tuán)上市被叫停、頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)被監(jiān)管約談，到近期銀保監(jiān)會(huì)主席表示互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)已基本整改完成以及螞蟻集團(tuán)多項(xiàng)重大整改事項(xiàng)的密集落地，金融科技板塊的強(qiáng)監(jiān)管周期或進(jìn)入尾聲。其中，證券IT龍頭恒生電子伴隨螞蟻集團(tuán)表決權(quán)調(diào)整也進(jìn)入無(wú)實(shí)控人狀態(tài)，前期影響估值的因素逐步消除。
　　投資建議：在“計(jì)劃”與金融信創(chuàng)深化的共同催化下，得益于證券業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，證券IT廠商業(yè)績(jī)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，同時(shí)估值水平有望提升。建議關(guān)注核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)領(lǐng)先的證券IT廠商恒生電子（計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)覆蓋）、頂點(diǎn)軟件（計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)覆蓋）、贏時(shí)勝、金證股份（計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)覆蓋）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期