>> 興業(yè)證券-非銀金融行業(yè)周報：看好經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期下券商保險估值提升-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
大小： |
1523KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐一洲,孫寅 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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周度回顧：
本周保險Ⅱ(申萬)上漲4.90%，跑贏滬深300指數(shù)2.55pct；10年期國債到期收益率上行5.53BP至2.89%。板塊上漲主要因各地疫情相繼達峰后，險企正常展業(yè)逐步恢復(fù)；同時近期央行發(fā)聲全力支持房地產(chǎn)平穩(wěn)運行表明后續(xù)宏觀政策和工具可能更加積極豐富，經(jīng)濟復(fù)蘇信心增強帶動資產(chǎn)負債兩端預(yù)期改善。本周證券II（申萬）上漲4.06%，跑贏滬深300指數(shù)1.71pct，板塊PB估值回升至1.36倍，大盤回暖帶動券商板塊估值持續(xù)修復(fù)。
保險行業(yè)：
本周銀保監(jiān)會人身險部下發(fā)《人身保險產(chǎn)品“負面清單”（2023版）》，較上一版新增內(nèi)容主要包括：增額終身壽險減保規(guī)則、投資收益假設(shè)、定價附加費用率假設(shè)，以及養(yǎng)老年金產(chǎn)品、慈善贈藥等條款。需要關(guān)注的是，對于當(dāng)前險企開門紅主力產(chǎn)品的增額終身壽，存在個別公司激進經(jīng)營現(xiàn)象，比如定價附加費用率假設(shè)較公司實際銷售費用顯著偏低，潛藏費差損風(fēng)險，而利潤測試投資收益假設(shè)與公司實際經(jīng)營情況存在較大偏差，則放大了利差損風(fēng)險，對險企長期健康發(fā)展不利。我們認為新版負面清單整體對經(jīng)營相對激進的中小險企產(chǎn)品開發(fā)和投放有一定沖擊，大公司因更加注重風(fēng)控，包括增額終身壽在內(nèi)的多數(shù)產(chǎn)品基本符合監(jiān)管要求，受影響可能較小，處于相對有利位置。預(yù)計在人身險產(chǎn)品監(jiān)管常態(tài)化形勢下，行業(yè)格局可能優(yōu)化。
當(dāng)前保險股“資產(chǎn)決定趨勢”仍在演繹，對于經(jīng)濟修復(fù)的正向預(yù)期是提振估值的核心動力。同時，“負債決定幅度”仍在蓄力，開門紅進入1月后險企線下出勤逐步恢復(fù)，經(jīng)營重點聚焦隊伍出勤和春節(jié)假日營銷、提升觸客，預(yù)計活動率的提升將帶動新單銷售回暖，全年L型復(fù)蘇是大概率事件，關(guān)注后續(xù)人力規(guī)模以及新單銷售情況。個股方面，建議關(guān)注負債端表現(xiàn)相對較優(yōu)的【中國人壽】、投資端有望明顯反轉(zhuǎn)的【中國平安】、深耕個險轉(zhuǎn)型的【中國太?！恳约百Y產(chǎn)端彈性較高的【新華保險】。
證券行業(yè)：
證監(jiān)會發(fā)布《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》，核心要點包括：1）新增“開展證券交易營銷”為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)范疇，強調(diào)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)屬于證券公司專屬業(yè)務(wù)，券商可以選擇第三方載體投放廣告，但投資者招攬、接收交易指令等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)中第三方載體不得介入；2）加強投資者分類管理，對機構(gòu)投資者、金融資產(chǎn)超過一定金額的個人投資者強化身份識別；3）證券公司應(yīng)當(dāng)將交易傭金和印花稅等其他稅費分開列示，交易傭金不得明顯低于服務(wù)成本，不得使用“零傭”、“免傭”等宣傳用語；4）證券公司應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)合理的考核制度，重點考量從業(yè)人員執(zhí)業(yè)合規(guī)性、服務(wù)適當(dāng)性等，不得簡單與新開戶數(shù)量、客戶交易量直接掛鉤?！掇k法》發(fā)布旨在順應(yīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線上展業(yè)趨勢，強化券商自我約束和違規(guī)追責(zé)措施，規(guī)范證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)展業(yè)秩序，保護投資者的合法權(quán)益，促進行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。
持續(xù)看好券商板塊估值與盈利能力過度錯配下的修復(fù)價值。從市場環(huán)境來看，中央經(jīng)濟工作會議明確“要保持流動性合理充?！?，券商將受益于寬松的市場環(huán)境，當(dāng)前股債比約為1.04，從股債比判斷市場下行空間有限；從監(jiān)管政策來看，當(dāng)前監(jiān)管仍處于寬松周期，資本市場發(fā)行機制和交易機制改革繼續(xù)深化、期貨期權(quán)等衍生品種類不斷豐富、境內(nèi)外市場互聯(lián)互通持續(xù)加速等政策為券商展業(yè)提供良好發(fā)展環(huán)境，同時證監(jiān)會明確將深入推進股票發(fā)行注冊制改革，全面注冊制有望加快落地，將帶動券商投行、投資、做市等業(yè)務(wù)條線發(fā)展，隨著政策利好逐步釋放、經(jīng)濟復(fù)蘇帶動交易情緒回暖，預(yù)計證券行業(yè)景氣度將實現(xiàn)回升。當(dāng)前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約11%的底部區(qū)間，具備較高的安全邊際，低估值疊加穩(wěn)增長政策催化下，板塊估值修復(fù)空間充足。
選股方面看好三條主線：一是受益于低基數(shù)，短期業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)的公司，推薦自營業(yè)務(wù)彈性較大的【東方證券】；二是長期具備盈利增長空間的公司，推薦依托公司治理兌現(xiàn)業(yè)績成長性的【國聯(lián)證券】、財富管理渠道端稀缺的龍頭標(biāo)的【東方財富】；三是估值具備提升邏輯的公司，推薦依托B端iFinD業(yè)務(wù)滲透率提高帶動估值提升的【同花順】、公募基金進入下一輪景氣周期后大資管業(yè)務(wù)重定價的【廣發(fā)證券】。
重點公司公告&行業(yè)新聞：
重點公告：指南針全資子公司網(wǎng)信證券更名為麥高證券
行業(yè)新聞：證監(jiān)會發(fā)布《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》；銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于擴大商業(yè)車險自主定價系數(shù)浮動范圍等有關(guān)事項的通知》
風(fēng)險提示：利率下行、市場大幅波動、政策落地不達預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
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