>> 財通證券-證券行業(yè)點評報告：重視券商系私募股權(quán)子公司在“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”循環(huán)下的重要性-230116
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 595KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許盈盈,夏昌盛 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”新循環(huán)下，券商系PE業(yè)務(wù)至關(guān)重要。私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)對券商整體業(yè)績的影響越來越重要，部分頭部券商私募子公司凈利潤占整體凈利潤的比例已超過10%，即使在2022年市場低迷背景下，中金公司、海通證券2022H1私募子公司對集團的凈利潤占比也分別達到11.5%、9.4%。
券商私募股權(quán)業(yè)務(wù)全面放寬，促進私募股權(quán)業(yè)務(wù)充分發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟功能。2022年1月13日晚證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》：1）允許從事并購、私募股權(quán)投資的資管計劃不受“同一機構(gòu)管理的全部集合資管計劃投資單一資產(chǎn)不超過該資產(chǎn)凈值的25%”限制，為其開展“投早”“投小”的創(chuàng)業(yè)投資以及并購投資打開空間；2）取消管理人自有資金參與單個集合資管計劃不得超過該計劃總份額20%的要求，滿足管理人跟投的實際需要。我們認為，私募股權(quán)投資是創(chuàng)新資本形成的主要力量，將在“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的新循環(huán)中起到至關(guān)重要的作用，券商系PE將大有可為。
AUM和基金投資回報率是影響私募股權(quán)業(yè)務(wù)盈利的核心因素，管理規(guī)模排名位于前列、管理規(guī)模增速快、ROE高、輕資產(chǎn)的券商系私募子公司可以給予較高估值。私募股權(quán)業(yè)務(wù)的收入模式為：1）管理費收入=基金管理規(guī)?！凉芾碣M率，一般頭部機構(gòu)議價能力強，管理費率高；2）業(yè)績報酬=基金管理規(guī)?！镣顿Y回報率×業(yè)績分成率（一般為20%）；3）自有資金投資收益=自有資金投資規(guī)?！镣顿Y回報率。因此，AUM和基金投資回報率是影響私募股權(quán)業(yè)務(wù)盈利的核心因素。我們認為管理規(guī)模排名位于前列、管理規(guī)模增速快、ROE高、輕資產(chǎn)的券商系私募子可以給予較高估值。1）管理規(guī)模位于前列意味著公司處于行業(yè)頭部，已具備一定的品牌辨識度，也是公司募資、投資、管理、退出能力優(yōu)異的直接體現(xiàn)，并且管理費收入確定性最強，是能夠穿越周期的穩(wěn)定收入來源；2）管理規(guī)模增速快意味著具備較快的業(yè)績增長能力；3）ROE高意味著在相同資本投入下所獲取的凈利潤更高，在一定程度上是投資能力的體現(xiàn)；4）自有資金投資收益受市場環(huán)境影響波動性大、不確定性強、占用資本金高，因此自有資金投資占比?。ㄝp資本模式）更易獲得高估值。
結(jié)合當前海內(nèi)外主要創(chuàng)投股PE估值水平（黑石集團23×、四川雙馬16×、魯信創(chuàng)投29×、力合科創(chuàng)22×、華興資本19×），我們認為創(chuàng)投機構(gòu)的估值在15-30×區(qū)間。根據(jù)各家券商私募子公司的管理規(guī)模、規(guī)模增速、ROE水平、輕資產(chǎn)水平給予其15-30×PE，4個因素均領(lǐng)先于行業(yè)的機構(gòu)給予30×PE，3個因素領(lǐng)先于行業(yè)的給予25×PE,1-2個因素領(lǐng)先于行業(yè)的給予20×PE，其余給予15×PE。考慮到私募股權(quán)業(yè)務(wù)周期性較強，以2019-2022H1年凈利潤計算，私募子業(yè)務(wù)合理市值占券商總市值比重排名前五的券商為：海通證券（38%）、華泰證券（24%）、中金公司（18%）、廣發(fā)證券（10%）、中信證券（7%）。
風險提示：權(quán)益市場大幅波動風險，監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向超預期，行業(yè)競爭加劇風險。
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