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周觀點(diǎn)：下階段選股關(guān)注盈利兌現(xiàn)和長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯
　　2022年11月以來大金融板塊估值修復(fù)明顯，保險(xiǎn)板塊和券商龍頭標(biāo)的普遍上漲約40%，背后是防疫、地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為券商和保險(xiǎn)估值水位仍較低，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未到確認(rèn)期，非銀行情有望延續(xù)。板塊普漲后，下階段選股應(yīng)關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)和長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，券商板塊看好互聯(lián)網(wǎng)券商和大財(cái)富管理主線，保險(xiǎn)板塊看好估值空間較大且負(fù)債端改善延續(xù)性較好的標(biāo)的。江蘇金租聚焦零售直租業(yè)務(wù)，有望充分受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，高股息率有望帶來估值溢價(jià)，繼續(xù)推薦。
　　券商：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新規(guī)利于行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)，繼續(xù)看好板塊春季行情
　?。?）本周日均股票成交額7363億，環(huán)比-9.5%，新發(fā)偏股/非貨基金32億/104億，同比-53%/+9%；本周北向資金凈流入440億，創(chuàng)2022年以來周度新高。（2）證件會(huì)發(fā)布《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》，政策強(qiáng)調(diào)持牌經(jīng)營(yíng)，第三方載體不得介入投資者招攬、接收交易指令等環(huán)節(jié)；券商收取交易傭金不得明顯低于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本，不得使用“零傭”、“免費(fèi)”等用語進(jìn)行宣傳；券商應(yīng)當(dāng)為投資者轉(zhuǎn)戶、銷戶提供便利。本次政策利于行業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)和健康發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)券商有望保持市占率提升趨勢(shì)。（3）證監(jiān)會(huì)對(duì)券商期貨私募資管業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行修訂，包括并購(gòu)、PE類資管計(jì)劃不受“同一機(jī)構(gòu)管理的全部集合資管計(jì)劃投資單一資產(chǎn)25%”的集中度上限要求、員工持股類資管計(jì)劃不穿透計(jì)算人數(shù)，同時(shí)防堵結(jié)構(gòu)化發(fā)債行為。（4）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利于權(quán)益資產(chǎn)，熊牛拐點(diǎn)是券商板塊超額的核心驅(qū)動(dòng)，低基數(shù)下券商一季報(bào)有望同環(huán)比明顯改善，交易量底部回升和政策利好或帶來催化。首推輕資本成長(zhǎng)型券商?hào)|方財(cái)富和指南針，受益標(biāo)的同花順和香港交易所；傳統(tǒng)券商推薦東方證券(盈利彈性+完成配股+財(cái)富線長(zhǎng)邏輯)、廣發(fā)證券、中信證券和國(guó)聯(lián)證券，受益標(biāo)的興業(yè)證券和長(zhǎng)城證券。
　　保險(xiǎn)：春節(jié)后保險(xiǎn)展業(yè)有望全面恢復(fù)，2月新單同比有望明顯改善
　?。?）10年期國(guó)債收益率本周回升至2.90%；截止1月11日，全國(guó)29個(gè)城市地鐵客運(yùn)量合計(jì)已回升至5521萬人次，恢復(fù)至2022年10月末水平，預(yù)計(jì)代理人展業(yè)逐步復(fù)蘇，春節(jié)后有望全面恢復(fù)；近期上市險(xiǎn)企陸續(xù)披露2022年保費(fèi)數(shù)據(jù)，其中中國(guó)平安2022年壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單同比-10.4%(前3季度-11.5%)，中國(guó)人保壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)同比-4.8%。（2）預(yù)計(jì)春節(jié)后代理人展業(yè)有望全面恢復(fù)，疊加低基數(shù)(2022年春節(jié)假期在2月)，2月新單同比增速有望明顯改善，預(yù)計(jì)2023Q1上市險(xiǎn)企NBV同比增速有望轉(zhuǎn)正。（3）年度維度看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)上行、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)改善將持續(xù)利好保險(xiǎn)股資產(chǎn)端；儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求提升、代理人轉(zhuǎn)型見效和疫后復(fù)蘇構(gòu)成2023年負(fù)債端復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)力。保險(xiǎn)資負(fù)兩端改善有望貫穿全年，板塊估值仍有空間。首推估值空間仍較大且NBV預(yù)期邊際改善明顯的中國(guó)平安和中國(guó)太保，推薦中國(guó)人壽，受益標(biāo)的新華保險(xiǎn)，H股推薦友邦保險(xiǎn)。
　　受益標(biāo)的組合
　　券商&多元金融：同花順，東方財(cái)富，東方證券，興業(yè)證券，指南針，國(guó)聯(lián)證券，廣發(fā)證券，中信證券，長(zhǎng)城證券，江蘇金租。
　　保險(xiǎn)：中國(guó)平安，中國(guó)太保，新華保險(xiǎn)，中國(guó)人壽，友邦保險(xiǎn)，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)對(duì)券商和保險(xiǎn)盈利帶來不確定影響；保險(xiǎn)負(fù)債端增長(zhǎng)不及預(yù)期；券商財(cái)富管理和資產(chǎn)管理利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。