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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　外需走弱疊加國(guó)內(nèi)疫情高峰，12月出口繼續(xù)下行。我們從六大視角對(duì)出口進(jìn)行分析，認(rèn)為當(dāng)前出口下行速度最快的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，但后續(xù)出口仍將承受壓力，我們對(duì)2023年的出口展望仍然比市場(chǎng)更悲觀，預(yù)計(jì)全年下跌7-8%，出口回暖最快也需要等到2023年四季度。外需的快速走弱，需要內(nèi)需政策更強(qiáng)更早發(fā)力。以金融危機(jī)以來(lái)的出口負(fù)增長(zhǎng)時(shí)期為參照，股債大多出現(xiàn)牛市行情。
　　摘要：
　　外需走弱疊加國(guó)內(nèi)疫情高峰，] 12月出口繼續(xù)下行，環(huán)比跌至2013年以來(lái)的低位。12月出口同比下跌9.9%，環(huán)比漲幅僅約3.6%，為2013年以來(lái)的低位，僅高于2018年中美貿(mào)易摩擦?xí)r的水平。8-12月出口環(huán)比除9月符合季節(jié)性外，其余月份均大幅低于季節(jié)性，顯示出口動(dòng)能快速回落。
　　12月出口分產(chǎn)品來(lái)看，to B端的中間品、資本品跌幅擴(kuò)大明顯，to C端的消費(fèi)品繼續(xù)維持大幅負(fù)增長(zhǎng)，但汽車出口仍顯示出較強(qiáng)韌性。分國(guó)家來(lái)看，對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口增速全面下滑，對(duì)美歐日韓出口增速維持較大幅度的負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的出口增速也明顯下滑。
　　我們對(duì)出口的展望自7月以來(lái)，就比市場(chǎng)更悲觀，不斷提示出口超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于2023年的出口展望仍然比市場(chǎng)更悲觀，預(yù)計(jì)全年下跌7-8%，出口回暖最快也需要等到2023年四季度。我們從六大視角分析，為何我們對(duì)2023年的出口更悲觀：
　　海外經(jīng)濟(jì)周期視角，2023年歐美將出現(xiàn)接力衰退，同時(shí)新興市場(chǎng)也難以獨(dú)善其身，使得中國(guó)外需將持續(xù)走弱。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)視角，2022年to B端的中間品和資本品是中國(guó)出口的主要支撐力量，但其波動(dòng)率更大，在海外經(jīng)濟(jì)下行中，跌幅更大。
　　量?jī)r(jià)視角，海外核心商品當(dāng)前已經(jīng)陷入通縮，預(yù)計(jì)2023年仍將繼續(xù)維持通縮狀態(tài)，價(jià)格因素對(duì)中國(guó)出口的貢獻(xiàn)也將明顯減弱。
　　出口份額視角，2022年中國(guó)出口份額已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，預(yù)計(jì)2023年海外供需缺口仍將持續(xù)回落，中國(guó)出口份額將趨勢(shì)性回落。
　　海外能源危機(jī)視角，歐洲能源危機(jī)對(duì)中國(guó)出口是弊遠(yuǎn)大于利，只會(huì)使得歐洲衰退幅度更大、時(shí)間更長(zhǎng)，需求的走弱幅度將超過(guò)供給。
　　海外庫(kù)存視角：美國(guó)當(dāng)前庫(kù)銷比已經(jīng)明顯回升，補(bǔ)庫(kù)周期已經(jīng)來(lái)到尾聲，預(yù)計(jì)2023年將持續(xù)去庫(kù)。
　　汽車和新能源是2023年出口的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。受益于海外低庫(kù)存，汽車出口的強(qiáng)韌性預(yù)計(jì)仍將持續(xù)至2023年中附近，但下半年高利率和經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)汽車的負(fù)面影響，可能將逐漸超過(guò)疫后出行修復(fù)對(duì)汽車的利好，對(duì)汽車消費(fèi)構(gòu)成下行壓力，下半年汽車出口可能承壓。在海外能源短缺以及政策支持下，預(yù)計(jì)新能源出口的強(qiáng)韌性將貫穿2023年全年。
　　以金融危機(jī)以來(lái)的出口負(fù)增長(zhǎng)時(shí)期為參照，股債大多出現(xiàn)牛市行情。2008年金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)一共有三次出口持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)時(shí)期，三次中債市出現(xiàn)兩次牛市，10年期國(guó)債收益率平均下降4.3個(gè)BP，股市出現(xiàn)兩次牛市，滬深300指數(shù)平均上漲18.2%。
　　進(jìn)口方面，低基數(shù)導(dǎo)致12月進(jìn)口跌幅收窄至-7.5%，但環(huán)比增速仍弱于季節(jié)性，顯示內(nèi)需仍然較弱，若剔除基數(shù)效應(yīng)，則進(jìn)口跌幅約為-3.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行速度超預(yù)期；國(guó)內(nèi)疫情惡化超出預(yù)期。