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浦銀國際2023年消費企業(yè)日紀要
　　1月11日，我們邀請了蒙牛管理層來參加浦銀消費企業(yè)日活動，以下為主要的會議紀要：
　　2022年業(yè)績具有較強的確定性：盡管2022年年底防疫政策的調(diào)整給整體市場的消費情緒造成沖擊，但經(jīng)銷商提前為春節(jié)備貨幫助蒙牛12月的收入表現(xiàn)環(huán)比11月有所好轉。在4Q22市場需求面臨巨大壓力的情況下，蒙牛2H22收入依然有望增長中到高單位數(shù)。令人欣喜的是，特侖蘇和基礎白奶在2H22依然保持雙位數(shù)增長（與上半年差不多），顯示疫情后消費者旺盛的白奶市場需求及消費分級趨勢。利潤率方面，公司依然有信心2H22經(jīng)營利潤率（EBIT margin）同比擴張50bps，全年經(jīng)營利潤率同比基本持平。
　　2023年前景可期：雖春節(jié)期間動銷具有不確定性，但管理層目標蒙牛2023年收入增速較2022有所加速，并跑贏行業(yè)與主要競爭對手。管理層認為蒙牛2023年毛利率同比擴張具有很強的確定性，主因：1）公司將在2023年推出更多高毛利新產(chǎn)品，從而推動產(chǎn)品結構提升，2）常溫酸、低溫酸、乳飲料等高毛利品類的銷售也有望恢復，3）2023年原奶和大包粉價格預計同比保持穩(wěn)定，4）在行業(yè)庫存保持健康的基礎上，促銷力度同比減少。因新品推出及線下營銷活動逐步展開，2023年的銷售費用率較難預估，但由于股權激勵分攤減少（同比減少1億），管理費用率有望同比下降。因此，管理層有信心2023年經(jīng)營利潤率達到公司長期的目標（每年30-50bps擴張）。
　　新品類發(fā)展?jié)u入正軌：低溫鮮奶收入22年同比增長超20%。公司目標2023年增速快于2022年，并希望中長期達到百億收入體量，利潤率做到集團平均水平。奶酪方面，蒙牛已于2022年12月并表妙可藍多，將在1H23對蒙牛與妙可藍多的奶酪業(yè)務進行整合，并在營銷和渠道方面開放更多集團資源予妙可藍多。
　　維持蒙?！百I入”評級與行業(yè)首選：我們認為蒙牛2022年業(yè)績及2023年的展望都具有較強的確定性。蒙牛估值目前依然處于低位，隨著市場情緒恢復及對乳制品業(yè)績確定性的持續(xù)釋放，蒙牛股價有望繼續(xù)上行。我們維持原有預測，但基于匯率變化，上調(diào)蒙牛目標價至45.6港元（相當于24x2023 P/E），并維持蒙?！百I入”評級。
　　投資風險：行業(yè)需求放緩、國內(nèi)品牌競爭大于預期、疫情的反復。