>> 中信證券-歐派家居(603833)2022年業(yè)績預告點評：業(yè)績符合預期，Q4利潤率同比改善-230117
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
大小： |
689KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫,康達,肖昊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年度業(yè)績預告，預計2022年收入增速5%~15%，歸屬凈利潤增速0%~5%，扣非凈利潤增速0%~5%。我們判斷全年收入增速落在預告中樞附近、利潤增速落在中樞下方，因此預計22Q4收入/歸母凈利潤增速分別6%/28%。行業(yè)短期仍面臨需求壓力，但2023年邊際復蘇值得期待；公司渠道卡位和模式創(chuàng)新持續(xù)引領行業(yè)，整裝大家居和零售大家居齊頭并進，有望憑借優(yōu)秀戰(zhàn)略布局保持穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。
▍2022Q4收入/業(yè)績符合預期。公司發(fā)布2022年度業(yè)績預告，預計2022年收入214.6~235.1億元，同比增速5%~15%；歸母凈利潤26.7~28.0億元，同比增速0%~5%；扣非凈利潤25.1~26.4億元，同比增速0%~5%；我們判斷全年收入增速會在預告中樞附近、利潤增速在中樞下方，符合預期。根據(jù)公司2022年業(yè)績預告數(shù)據(jù)，我們推算其22Q4收入增速-14.0%~19.9%，中值2.9%；歸母凈利潤增速22.3%~46.4%，中值34.3%；扣非凈利潤增速18.7%~44.0%，中值31.4%；我們預計Q4收入/利潤增速分別約6%/28%。
▍主動營銷持續(xù)發(fā)力，Q4經(jīng)營韌性依舊。分渠道看，我們預計2022年傳統(tǒng)渠道（經(jīng)銷+直營）收入增速約10%、整裝渠道收入增速40%+、工程渠道收入增速-5%~0%，整裝渠道表現(xiàn)依然突出、工程渠道H2環(huán)比改善，而傳統(tǒng)渠道通過增強主動獲客能力，實現(xiàn)用戶基數(shù)擴大，全年達成穩(wěn)健增長。單2022Q4來看，預計傳統(tǒng)渠道受疫情沖擊收入增速環(huán)比Q3放緩、整裝渠道保持30%+良好增長、工程渠道收入增速環(huán)比Q3改善，預計Q4整體收入增速環(huán)比Q3基本持平，在大環(huán)境有壓力的局面下，體現(xiàn)出了一定的經(jīng)營韌性。
▍Q4經(jīng)營性凈利率同比提升，盈利承壓局面有望持續(xù)緩解。我們預計22Q4歸母凈利潤同比+28%至7.0億元，據(jù)此測算22Q4表觀凈利率為11.0%，同比+1.9pcts；全年歸母凈利潤達27.0億元，凈利率接近12.0%?？紤]到21Q4信用減值損失7915萬元，若假設22Q4信用減值損失約3000萬元，還原后測算21Q4和22Q4經(jīng)營性凈利率分別為10.5%和11.5%，同比仍有改善，我們判斷主要受益于：1）8月起出廠價上調(diào)0.8%的作用顯現(xiàn)；2）費用優(yōu)化效益釋放。
▍風險因素：地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控趨嚴；局部疫情反復沖擊；消費力減弱；公司大宗業(yè)務壞賬增加；公司整裝業(yè)務拓展低于預期。
▍投資建議：結合公司2022年業(yè)績預告信息，上調(diào)2022-2024年公司EPS預測至4.42/5.05/5.93元（原預測4.41/5.04/5.91元）。參考公司過去五年PE（TTM）均值為32x，考慮到公司布局優(yōu)勢凸顯、持續(xù)引領份額提升，基本面增長確定性強，給予公司2023年32x PE，目標價164元，維持“買入”評級。
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