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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)5%-15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利同比增長(zhǎng)0-5%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0-5%；其中Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比-14%-20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利同比增長(zhǎng)22%-46%。
　　Q4公司收入端受疫情擾動(dòng)，整裝大家居勢(shì)頭向好。綜合來(lái)看，公司22Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入52-72億元，同比增速增長(zhǎng)中樞為3%，考慮到Q4全國(guó)多地疫情反復(fù)，防控措施自趨嚴(yán)向放松過(guò)渡，均對(duì)公司前端接單、轉(zhuǎn)化、服務(wù)及工廠(chǎng)端生產(chǎn)、發(fā)貨造成影響，其中傳統(tǒng)零售端受影響較為嚴(yán)重，尤其12月感染人數(shù)預(yù)計(jì)快速攀升，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏產(chǎn)生擾動(dòng)，預(yù)計(jì)部分需求及發(fā)貨將延至23Q1釋放。公司持續(xù)發(fā)力整裝渠道，推動(dòng)模式創(chuàng)新，預(yù)計(jì)Q4仍將實(shí)現(xiàn)亮眼表現(xiàn)。綜合來(lái)看，公司依托自身優(yōu)秀的經(jīng)銷(xiāo)管理體系，與完善的渠道布局，在疫情擾動(dòng)下增長(zhǎng)中樞仍可達(dá)3%，龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力及經(jīng)營(yíng)韌性凸顯。
　　還原減值影響利潤(rùn)率預(yù)計(jì)仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主因成本+提價(jià)+控費(fèi)。公司22Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.75-8.08億元同比增速增長(zhǎng)中樞為34%，歸母凈利率中樞為12%，同比提升3pcts，21Q4計(jì)提信用資產(chǎn)減值0.79億元，還原減值影響預(yù)計(jì)增長(zhǎng)中樞亦可達(dá)25%，其中預(yù)計(jì)主因：①成本端壓力有所緩解；②Q3公司有所提價(jià)于Q4得以釋放；③公司及時(shí)控費(fèi)，提升費(fèi)用投入效率。綜合來(lái)看，公司在疫情影響下盈利能力亦可實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)，23年有望進(jìn)一步向上。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。家居行業(yè)市場(chǎng)容量廣闊，龍頭市占率仍低，地產(chǎn)承壓+疫情反復(fù)+融合大勢(shì)之下，中小品牌面臨出清，公司多維度競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，市占率提升路徑清晰且具較高確定性。22年組織結(jié)構(gòu)及人事調(diào)整，為大家居戰(zhàn)略深化發(fā)展奠基，顯示了公司對(duì)“整家”模式發(fā)展的決心與信心，并從公司內(nèi)部減少了溝通摩擦成本，在新趨勢(shì)、新模式之下進(jìn)一步提升組織管理與決策效率。我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I業(yè)總收入為223.69億元、258.52億元、289.52億元，同比增長(zhǎng)9%、16%、12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.3億元、32.3億元、36.9億元，同比增長(zhǎng)2%、18%、14%，16日股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為25.8X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。