>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》點(diǎn)評：降費(fèi)預(yù)期迎糾偏，利好券商板塊，重申強(qiáng)烈看好-230114
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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| 654KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許旖珊 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：1/13，證監(jiān)會發(fā)布《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱《經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)辦法》），自2023年2月28日起施行。其中明確券商收取的傭金不得明顯低于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本。
投資分析意見：此前國辦30號文引發(fā)市場擔(dān)憂“監(jiān)管將要求券商降費(fèi)”，本次《經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)辦法》是對降費(fèi)政策預(yù)期的重要糾偏，壓制估值的靴子落地，重申強(qiáng)烈看好券商板塊。1）此前市場誤讀國務(wù)院辦公廳“降低制度性成本”的表態(tài)（認(rèn)為監(jiān)管要降低傭金率等，從而影響券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入），壓制板塊估值；此次《經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)辦法》監(jiān)管明確不能打惡性價格戰(zhàn)，后續(xù)市場對降費(fèi)的擔(dān)憂將進(jìn)一步解除。2）在1Q22業(yè)績低基數(shù)下（利潤同比-46%），1Q23板塊盈利增長確定性強(qiáng)（預(yù)計1Q23E利潤同比增超50%）；1/13收盤，板塊動態(tài)PB估值約1.16倍，接近于2019年初估值水平（歷史底部）；隨著市場賺錢效應(yīng)持續(xù)，新發(fā)權(quán)益基金將明顯回升，財富管理標(biāo)的可迎來業(yè)績估值雙擊。首推東方證券，重點(diǎn)關(guān)注廣發(fā)證券、興業(yè)證券、東方財富、長城證券、國聯(lián)證券、中信建投、中信證券。
歷時7年，《經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)辦法》終落地，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)統(tǒng)一規(guī)章出臺。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、核心業(yè)務(wù)，也是支持證券公司其他各類業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，9M22經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占上市券商證券主營收的比重為30%。從2016年4月的《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法（草案）》、2019年7月的《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》，到2023年1月，《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》正式稿出臺，歷時7年，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)迎來規(guī)范。
《辦法》共五章，53條，從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)涵、客戶行為管理、具體業(yè)務(wù)流程、客戶權(quán)益保護(hù)、內(nèi)控合規(guī)管控、行政監(jiān)管問責(zé)六個方面對證券業(yè)務(wù)做出規(guī)定。主要內(nèi)容有：1）正式明確經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)內(nèi)涵。將證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)定義為“開展證券交易營銷，接受投資者委托開立賬戶、處理交易指令、辦理清算交收等經(jīng)營性活動”，從事上述部分或全部業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，均屬于開展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；并強(qiáng)調(diào)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)屬于證券公司專屬業(yè)務(wù)。2）明確投資者范圍。明確投資者是自然人、法人、非法人組織，以及依法設(shè)立的金融產(chǎn)品。3）明確利益沖突防范要求。要求證券公司確保營銷、技術(shù)、合規(guī)風(fēng)控、賬戶業(yè)務(wù)辦理等崗位相分離，重要業(yè)務(wù)崗位應(yīng)當(dāng)實(shí)行雙人負(fù)責(zé)制等。另外，在跨境經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，《辦法》援引《證券法》《證券公司監(jiān)督管理條例》相關(guān)規(guī)定，加強(qiáng)對非法跨境經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的日常監(jiān)管，對相關(guān)違法違規(guī)行為，按照“有效遏制增量，有序化解存量“的思路，穩(wěn)步推進(jìn)整改規(guī)范工作。
《經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)辦法》中明確券商收取的傭金不得明顯低于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本，不能打惡性價格戰(zhàn)。《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》中第28條明確證券公司向投資者收取證券交易傭金，不得有下列行為:（一）收取的傭金明顯低于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本；（二）使用“零傭”、“免費(fèi)”等用語進(jìn)行宣傳；（三）反不正當(dāng)競爭法和反壟斷法規(guī)定的其他禁止行為。《辦法》明確監(jiān)管不鼓勵打傭金價格戰(zhàn)，事實(shí)上，此前證券業(yè)協(xié)會一直通過自律規(guī)范措施限制券商傭金戰(zhàn)，但這次以更高規(guī)格《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》去明確不鼓勵打價格戰(zhàn)，這與我們在2022/9/18發(fā)布的關(guān)于國辦30號文的點(diǎn)評報告中強(qiáng)調(diào)“降低制度性成本意在推動金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降費(fèi)，而非指導(dǎo)證券、基金降費(fèi)”的觀點(diǎn)是一致的。
2022年9月中旬國辦30號文以來，“降低制度性成本”持續(xù)印證，相關(guān)舉措不斷推出。自2022/9/15國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度性交易成本的意見》以來，在過去四個月中有4次制度性成本降費(fèi)，分別是：①10月中證金融全面下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40BP（相當(dāng)于降低券商再貸款成本）；②11月北交所降低交易經(jīng)手費(fèi)2.5BP（相當(dāng)于降低投資者交易摩擦成本）；③12月滬深交易所減免2023年上市初費(fèi)和上市公司年費(fèi)（相當(dāng)于給上市公司減負(fù)）；④12月中金所降低股指期貨交易手續(xù)費(fèi)（降低交易摩擦成本）。以上均是為了降低摩擦成本，刺激市場參與主體的交易積極性。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行；流動性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩；全面注冊制改革推進(jìn)緩慢。
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