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專題研究：《地緣風(fēng)險(xiǎn)的“灰犀?！辈⑽催h(yuǎn)去》2023-01-17
　　了解資源國的訴求，也就理解了地緣風(fēng)險(xiǎn)的“灰犀?！辈⑽催h(yuǎn)去。我們在系列第一篇報(bào)告《逆全球化的底層邏輯是什么》中講到，資源緊缺的階段往往會(huì)發(fā)生資源戰(zhàn)爭，本質(zhì)上是由于資源國希望通過供給定價(jià)推升資源品價(jià)格，對于這一邏輯遲疑的讀者可以跟我們來看一組數(shù)據(jù)：2001~2010年間，CRB價(jià)格指數(shù)年均上漲了8.0%，主要的資源國GDP年均變化如下：俄羅斯（+12.4%）、澳大利亞（+13.1%）、沙特（+19.5%）、南非（+13.3%）；而在2011~2020年間，CRB指數(shù)年均下跌了3.5%，相應(yīng)的GDP增速變化：俄羅斯（+0.5%）、澳大利亞（-0.6%）、沙特（-3.5%）、南非（-3.4%）。因此，資源國的興衰就系在資源品的價(jià)格上，從這個(gè)維度，我們不難看出俄烏局勢以及能源博弈的本質(zhì)——為了擺脫過去十年經(jīng)濟(jì)停滯的困境，資源品庫存底部是資源國抬升資源品價(jià)格中樞的最好時(shí)機(jī)，地緣問題是催化劑。
　　資源國的潮汐——滯脹風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)全球高質(zhì)量發(fā)展。
　　全球經(jīng)濟(jì)的“大動(dòng)脈”：深度衰退、多半戰(zhàn)爭。過去50年美國經(jīng)歷過六次深度衰退（GDP同比低于0、制造業(yè)PMI低于40），其中有四次與戰(zhàn)爭直接相關(guān)，最近兩次的主要原因分別是金融危機(jī)和疫情。不難看出，戰(zhàn)爭對于全球經(jīng)濟(jì)的破壞力極大，在戰(zhàn)爭期間，全球往往面臨供應(yīng)鏈沖擊，對于長鏈條的制造業(yè)沖擊更加明顯。
　　通脹中樞上移的“警笛”：中樞抬升、已有跡象。過去80年，資源品價(jià)格經(jīng)歷了兩次通脹中樞的上移，第一次是1973年的第四次中東戰(zhàn)爭（首次石油危機(jī)），第二次是2000年附近的車臣戰(zhàn)爭、阿富汗戰(zhàn)爭。本質(zhì)上是由于在資源短缺階段，資源戰(zhàn)爭加劇了供應(yīng)鏈的擾動(dòng)，資源品的稀缺性被進(jìn)一步認(rèn)知，從而帶來長周期的資源溢價(jià)。考慮到目前資源緊缺的情況依然未見緩解，同時(shí)地緣問題依然延續(xù)，未來資源品價(jià)格中樞上移大勢所趨，預(yù)計(jì)CRB指數(shù)在600~700的區(qū)間震蕩。
　　高質(zhì)量發(fā)展的“不得不”：一個(gè)新能源車的案例。當(dāng)日益增加的需求與持續(xù)脆弱的供給之間的矛盾難以調(diào)和，滯脹風(fēng)險(xiǎn)就是懸掛在全球經(jīng)濟(jì)上面的“達(dá)摩克利斯之劍”，化解的唯一選擇就是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。以我國新能源車發(fā)展為例：企業(yè)端，傳統(tǒng)燃油車的主要成本是鋼鐵、銅鋁等原材料，而新能源車則是鋰離子電池，因此在通脹高企階段，企業(yè)更愿意生產(chǎn)具備高附加值的新能源車；居民端，油價(jià)持續(xù)抬升，傳統(tǒng)燃油車的成本優(yōu)勢已經(jīng)逐漸淡化，我們看到新能源車的滲透率在兩年內(nèi)由5%迅速飆升至30%。也就是說，當(dāng)傳統(tǒng)資源變得稀缺且昂貴的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)增長的引擎需要切換至高附加值和低資源依賴型。
　　高質(zhì)量發(fā)展下的投資邏輯：資源與設(shè)備從對立到共生。一方面，資源品價(jià)格高漲對于設(shè)備利潤產(chǎn)生擠壓，而設(shè)備（尤其是上游開采設(shè)備）增加投入進(jìn)一步緩解資源品緊缺的現(xiàn)狀，二者“對立”；另一方面，資源品價(jià)格高漲激發(fā)了上游企業(yè)投產(chǎn)的意愿，進(jìn)而拉動(dòng)設(shè)備需求，資源短缺也倒逼企業(yè)淘汰低效產(chǎn)能，增加了設(shè)備更新需求，二者“共生”。過去十年（2011~2020年）資源品價(jià)格持續(xù)走低導(dǎo)致全球企業(yè)資本開支動(dòng)能走弱，當(dāng)前是全球資本開支大周期的底部區(qū)域，新一輪周期在資源短缺的背景下已經(jīng)開啟。2023年，更加樂觀的是，過去兩年制約我國設(shè)備利潤的對立點(diǎn)（上游成本擠壓）已經(jīng)邊際緩解，因此2023年二者的關(guān)系從對立走向共生，設(shè)備制造的投資邏輯更順暢，核心看好電力設(shè)備、工程機(jī)械等景氣上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣摩擦再起、中美關(guān)系惡化、內(nèi)需低于預(yù)期