>> 中信證券-2022年12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評及債市分析：基本面企穩(wěn)，政策面呈現(xiàn)微妙變化-230117
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,彭陽,章立聰 |
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此報告為加密報告 |
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2022年中國經(jīng)濟頂住了壓力，全年GDP實現(xiàn)3%的同比增長，經(jīng)濟基本面在去年底到今年初呈現(xiàn)出企穩(wěn)復(fù)蘇的勢頭，從高頻數(shù)據(jù)來看，1月份經(jīng)濟修復(fù)狀況亦好于前期市場預(yù)期。與基本面回暖對應(yīng)的是政策面的微妙變化。近期地方兩會制定的經(jīng)濟預(yù)期目標偏保守，央行1月份的貨幣政策操作也比市場預(yù)期要保守一些，政策刺激的緊迫性有所下降。對于債券市場而言，調(diào)整過后經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期逐步被市場price in，政策刺激力度反而面臨不及預(yù)期的風險，2.9%以上的利率點位已經(jīng)具備了一定配置價值。
▍事項：2023年1月17日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2022年主要經(jīng)濟指標。經(jīng)初步核算，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值1210207億元，按不變價格計算，比上年增長3.0%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值比上年增長4.1%；第二產(chǎn)業(yè)增長3.8%；第三產(chǎn)業(yè)增長2.3%。分季度看，一到四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值分別同比增長4.8%、0.4%、3.9%和2.9%。從環(huán)比看，四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值與三季度持平。
▍基本面企穩(wěn)，政策面呈現(xiàn)微妙變化。2022年中國經(jīng)濟頂住了壓力，全年GDP實現(xiàn)3%的同比增長，四季度經(jīng)濟好于市場預(yù)期，很大程度上提振了市場主體信心，也為2023年經(jīng)濟整體好轉(zhuǎn)打下堅實的基礎(chǔ)。與基本面回暖相對應(yīng)的是近期政策面的微妙變化。根據(jù)近期各省兩會制定的經(jīng)濟預(yù)期目標，多數(shù)省份2023年預(yù)期目標較2022年持平或有所下調(diào)。經(jīng)濟占比較大的省市中，上海GDP增速目標為5.5%，與2022年持平，而北京、廣東、江蘇、山東均比2022年低0.5個百分點。在四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對平穩(wěn)，一季度高頻數(shù)據(jù)快速改善的情況下，央行1月份的貨幣政策操作也比市場預(yù)期要保守一些。
▍工業(yè)：同比增速收窄，疫情影響已過峰，工業(yè)產(chǎn)需將逐步回暖。12月份工業(yè)企業(yè)增加值同比增速為1.3%，自10月以來連續(xù)下行三個月，季調(diào)環(huán)比增速為0.06%。在疫情影響下，12月需求回落、人員到崗以及物流配送等因素均使得工業(yè)增長相對較為疲軟，這一點從12月PMI數(shù)據(jù)中也可以得到體現(xiàn)。從高頻數(shù)據(jù)來看，高爐開工率、PTA開工率等指標已越過低位，初現(xiàn)上升趨勢，意味著疫情高峰帶來的產(chǎn)需回落已經(jīng)結(jié)束。預(yù)計隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序進行，工業(yè)生產(chǎn)將恢復(fù)常態(tài)，一攬子政策和接續(xù)措施將繼續(xù)支撐工業(yè)生產(chǎn)和需求的回暖并逐步恢復(fù)走強。
▍消費和服務(wù)業(yè)：社零、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比降幅有所收窄。12月社會消費品零售總額同比降幅縮小4.1個百分點至1.8%，其中，商品零售同比降幅由上月5.6%縮小至0.1%；受疫情感染高峰影響，餐飲收入同比降幅擴大至14.1%。12月社零季調(diào)環(huán)比增速錄得-0.14%。12月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降0.8%，降幅比上月收窄1.1個百分點。隨著政策優(yōu)化措施落地后疫情感染高峰的結(jié)束、春節(jié)的臨近以及后續(xù)各地消費刺激政策的出臺，預(yù)期消費、服務(wù)需求將延續(xù)回暖。從重點城市的地鐵客運量高頻指標來看，其1月份的回升斜率與去年6月非常相似。以此推斷，今年一季度的社零兩年平均增速就有可能會回到3%以上。
▍投資：基建、制造業(yè)投資持續(xù)增長，地產(chǎn)投資下滑幅度收窄。12月基建投資同比增長10.4%，增幅小幅收窄。隨著中央定調(diào)積極的財政政策，預(yù)計今年的專項債發(fā)行規(guī)模仍將處于高位，對基建投資繼續(xù)形成支撐。12月制造業(yè)投資同比增長7.4%，在高基數(shù)的情況下仍然走強，并持續(xù)受益于設(shè)備更新改造政策以及制造業(yè)中長期貸款投放的擴大，預(yù)計年初仍將保持較高的增長水平。
▍地產(chǎn)：政策效果逐步顯現(xiàn)，一季度末到二季度地產(chǎn)銷售增速或顯著反彈。12月地產(chǎn)投資下滑趨勢放緩，同比降幅收窄7.7個百分點至12.2%，銷售額同比下滑27.7%，降幅比11月縮小4.5個百分點。2022年末，政策的效果開始顯現(xiàn)，從央行、銀保監(jiān)會發(fā)布十六條新政到證監(jiān)會支持房企股權(quán)融資“第三支箭”正式發(fā)布，部分地產(chǎn)企業(yè)融資功能的修復(fù)將逐漸開始。隨著疫情沖擊的減弱以及利好政策的刺激，今年地產(chǎn)銷售或?qū)⒅鸩綇?fù)蘇，一季度末到二季度可能是復(fù)蘇斜率較高的時點。
▍就業(yè)：疫情沖擊緩解，失業(yè)率有所回落。12月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，比11月下降0.2pct，31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.1%，比11月下降0.6pct，16—24歲青年人失業(yè)率為16.7%，比11月下降0.6pct。
▍債市策略：2022年中國經(jīng)濟頂住了壓力，全年GDP實現(xiàn)3%的同比增長，經(jīng)濟基本面在去年底到今年初呈現(xiàn)出企穩(wěn)復(fù)蘇的勢頭，從高頻數(shù)據(jù)來看，1月份經(jīng)濟修復(fù)狀況亦好于前期市場預(yù)期。與基本面回暖對應(yīng)的是政策面的微妙變化。近期地方兩會制定的經(jīng)濟預(yù)期目標偏保守，央行1月份的貨幣政策操作也比市場預(yù)期要保守一些，政策刺激的緊迫性有所下降。對于債券市場而言，調(diào)整過后經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期逐步被市場price in，政策刺激力度反而面臨不及預(yù)期的風險，2.9%以上的利率點位已經(jīng)具備了一定配置價值。
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