>> 招商證券-甘源食品(002991)產(chǎn)品主義突圍，渠道迭代放量-230117
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 2337KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
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核心觀點
休閑零食：渠道持續(xù)迭代，升級趨勢不變。休閑零食下游渠道眾多，90年代以來持續(xù)迭代，近幾年隨著商超客流下滑，紅利轉(zhuǎn)移到直播電商、會員制商超、零食折扣等新渠道，多品類、多規(guī)格的公司在擁抱新渠道時更靈活，更容易借助新渠道勢頭放量增長。
甘源食品：產(chǎn)品主義突圍，民企機制靈活。董事長本人堅持產(chǎn)品主義，注重產(chǎn)品創(chuàng)新和口味引領(lǐng)，成功打造老三樣及爆款夏威夷果等標(biāo)桿性產(chǎn)品，公司機制相對靈活，面對外部變化及時調(diào)整組織架構(gòu)，適應(yīng)下游渠道變化。
拆分八大事業(yè)部，新渠道貢獻增量：
商超渠道：公司拆分散稱、定量兩大事業(yè)部，調(diào)整事業(yè)部總監(jiān)和各省區(qū)經(jīng)理，補齊此前銷售短板，公司空白城市依然較多，改革紅利有望逐步釋放，預(yù)計23/24年能維持個位數(shù)增長。
會員制商超：22年12月銷售額超過2500萬，山姆占8成左右，呈現(xiàn)逐月提升的趨勢，甘源又先后導(dǎo)入咸蛋黃味夏威夷果和菊香味松子仁，其他會員制商麥德龍、盒馬、Costco在山姆背書下也陸續(xù)導(dǎo)入，保守估計23年平均月銷售3000萬，24年平均月銷售4000萬。
零食折扣：22年4月份合作以來單月銷售額快速增長，22年12月達到2300萬，以大客戶零食很忙為例，23年計劃門店數(shù)翻倍，目前已合作16-17種SKU，還在持續(xù)導(dǎo)入更多SKU，中性假設(shè)下預(yù)計23年12月銷售額突破4500萬，24年12月銷售額突破6000萬。
電商渠道：此前團隊儲備不足制約發(fā)展，22年新招聘電商總監(jiān)，重新組建團隊，專業(yè)度大幅提高，發(fā)力直播業(yè)務(wù)，22年12月已經(jīng)初建成效，單月直播突破2000萬。
投資建議：新渠道放量，增長超預(yù)期。我們預(yù)計22-24年EPS為1.85、2.87、3.67元，首次覆蓋，給予24年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值103億，目標(biāo)價110元，給予“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟環(huán)境擾動，需求不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，新渠道擴張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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