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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.69億元，同比增長(zhǎng)13.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比增長(zhǎng)15.83%。測(cè)算22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.55億元，同增13.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同增20.26%。收入和利潤(rùn)符合預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年凈利潤(rùn)分別為1.77、2.32、3.08億元，同比增長(zhǎng)為15.0%、31.4%和32.5%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.89、2.49、3.30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為30、23、17x，維持增持評(píng)級(jí)。22年公司推出員工持股計(jì)劃，錨定未來(lái)三年收入和利潤(rùn)高增，公司已完成一南一北全國(guó)化產(chǎn)能布局，渠道上公司積極擁抱渠道變革，布局零食連鎖渠道和會(huì)員店等渠道，公司同時(shí)進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化費(fèi)用投放，我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)能爬坡，渠道持續(xù)拓展，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和品牌建設(shè)強(qiáng)化下，公司未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)。
　　加速全渠道布局，Q4收入有望重回快速增長(zhǎng)。公司Q3主要圍繞流通渠道和零食特渠進(jìn)行產(chǎn)品梳理，調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品的規(guī)格和包裝，因此Q3增速環(huán)比有所放緩。分渠道看，公司現(xiàn)已調(diào)整完畢，并已經(jīng)進(jìn)入多個(gè)零食渠道，Q4有望迎來(lái)放量；商超會(huì)員店渠道除山姆外已經(jīng)進(jìn)駐ole、麥德龍、家樂(lè)福、盒馬等多個(gè)商超，未來(lái)伴隨產(chǎn)品導(dǎo)入，公司線下收入整體有望迎來(lái)加速。線上渠道方面，公司重新組建電商事業(yè)部，線上業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)突破。產(chǎn)品方面，根據(jù)渠道反饋，1-9月公司老三樣產(chǎn)品基本保持穩(wěn)健，口味型堅(jiān)果實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，安陽(yáng)新品中薯片持續(xù)放量，已基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，公司目前圍繞米餅產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整，Q4有望貢獻(xiàn)額外收入增量。
　　優(yōu)化費(fèi)用投放，毛利率環(huán)比改善，盈利能力修復(fù)。22Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率33.95%，同比下降0.6pct，其中22Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率37.14%，剔除運(yùn)費(fèi)調(diào)整后預(yù)計(jì)仍同比下降，主要原因系：1）棕櫚油價(jià)格二季度處于歷史高位，但22Q3棕櫚油采購(gòu)價(jià)有所回落，疊加公司產(chǎn)品提價(jià)，22Q3毛利率環(huán)比提升7pct；2）安陽(yáng)工廠固定成本攤銷影響。費(fèi)用率方面，22Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.6%/5.4%/2.6%/-0.9%，分別同比-3.6pct/+0.5pct/+1.5pct/+0.2pct，其中22Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.9%/4.9%/4.4%/-0.8%，分別同比+2.9pct/+0.2pct/+3.3pct/+0.3pct，預(yù)計(jì)剔除運(yùn)費(fèi)調(diào)整后，銷售費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)小幅優(yōu)化，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本平穩(wěn)，公司研發(fā)費(fèi)用率上行主要系公司加大研發(fā)投入，待未來(lái)高新企業(yè)認(rèn)定落地后有望獲得所得稅減免。綜上，22Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利率13.64%，同比提升0.73pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)催化劑：新品放量超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，品類拓展不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題