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事件：公司公布FY23H1業(yè)績(jī)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增加590.2%至20.8億元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)從FY22H1的凈虧損1.09億元增加638.5%至5.85億元，業(yè)績(jī)超出我們此前預(yù)期。
　　GMV及結(jié)構(gòu)符合預(yù)期。FY22H1東方甄選GMV達(dá)48億元，自營(yíng)產(chǎn)品及直播電商總營(yíng)收17.66億元，其中自營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)收超10億元，占GMV比例超20%，符合我們跟蹤判斷。截至22年11月底，公司自營(yíng)產(chǎn)品已達(dá)65種，SKU后續(xù)將持續(xù)增長(zhǎng)，為客戶提供高性價(jià)比優(yōu)質(zhì)商品及服務(wù)。
　　FY23Q2利潤(rùn)率環(huán)比下降，但仍維持行業(yè)高位。自營(yíng)產(chǎn)品及直播電商毛利為7.5億元，毛利率42.5%。我們測(cè)算2QFY23自營(yíng)產(chǎn)品及直播電商利潤(rùn)率環(huán)比略有下降，主要系人員增長(zhǎng)，以及1QFY23屬于早期爆發(fā)階段，轉(zhuǎn)化率較高、費(fèi)用率更低。但利潤(rùn)率仍為行業(yè)較高水平，體現(xiàn)公司品牌壁壘，我們預(yù)計(jì)后續(xù)有望保持。銷售費(fèi)用由于新業(yè)務(wù)影響有所增長(zhǎng)，管理費(fèi)用顯著降低。持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用由FY22H1的1.16億元增加96.7%至2.28億元。管理費(fèi)用減少60.8%至62.3百萬(wàn)元，主要由于股份酬金開(kāi)支減少所致。
　　大學(xué)教育業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率提升明顯。大學(xué)教育分部總營(yíng)收由FY22H1的2.68億元增加10.3%至FY23H1的2.95億元，機(jī)構(gòu)客戶總營(yíng)收由FY22H1的0.34億元減少43.2%至0.19億元。大學(xué)教育的付費(fèi)學(xué)生人次增長(zhǎng)14.5%至31.5萬(wàn)人，保持良性增長(zhǎng)，毛利率由FY22H1的56.4%增加至73.7%，主要系員工成本減少，大學(xué)業(yè)務(wù)后續(xù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。
　　看好23年主站及直播矩陣高增長(zhǎng)。（1）專場(chǎng)直播持續(xù)體現(xiàn)品牌價(jià)值。公司9月以來(lái)專場(chǎng)直播GMV多次創(chuàng)新高。每一次專場(chǎng)活動(dòng)都是公司品牌價(jià)值潛力的重要觀察點(diǎn)，隨著運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和供應(yīng)鏈資源積累，東方甄選23年的專場(chǎng)直播表現(xiàn)仍值得期待。考慮疫后消費(fèi)復(fù)蘇，短視頻平臺(tái)在搜索、櫥窗、短視頻、商城等場(chǎng)景下仍有較高增長(zhǎng)動(dòng)力，東方甄選作為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)同樣具備可期的增長(zhǎng)空間。我們看好其在23年全年繼續(xù)高成長(zhǎng)。（2）直播矩陣亦表現(xiàn)亮眼，公司擴(kuò)品類邏輯逐步驗(yàn)證。22Q3以來(lái)，以個(gè)護(hù)美妝、家居、食飲為主打品類的東方甄選美麗生活開(kāi)始加速成長(zhǎng)；22年11月以來(lái)開(kāi)拓的酒類賬號(hào)“將進(jìn)酒”和文旅賬號(hào)“看世界”亦有不錯(cuò)表現(xiàn)。我們看好公司品牌價(jià)值在更多品類里釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司兼具品牌價(jià)值、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、自營(yíng)能力等，在市場(chǎng)上具有高壁壘和競(jìng)爭(zhēng)力，公司正加速兌現(xiàn)前期邏輯。我們將公司FY23/FY24/FY25歸母凈利潤(rùn)從5.6/8.7/11.2億元上調(diào)至11.5/15.1/18.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為51/39/32倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：短視頻直播帶貨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)不及預(yù)期，子賬號(hào)運(yùn)營(yíng)成效不達(dá)預(yù)期。