>> 華安證券-中科江南(301153)財政信息化領(lǐng)軍，乘政策東風(fēng)加速發(fā)展-230117
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
尹沿技 |
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主要觀點(diǎn)：
深耕財政信息化十余載，財政信息化領(lǐng)軍者
中科江南成立于2011年，目前已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的智慧財政綜合解決方案提供商，主要有支付電子化解決方案、財政預(yù)算管理一體化解決方案、預(yù)算單位財務(wù)服務(wù)平臺和運(yùn)維服務(wù)四大業(yè)務(wù)，主要客戶為各級財政部門、金融機(jī)構(gòu)和行政事業(yè)單位。從業(yè)績表現(xiàn)來看，營收方面，2018至2021年，公司營收由2.8億元增長至7.4億元，CAGR為37.5%；利潤方面，2018至2021年公司歸母凈利潤由0.5億元增長至1.6億元，CAGR為46.4%。從研發(fā)投入來看，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率由2018年的15%提升至2021年的18%。公司高水平的研發(fā)投入保障了其核心技術(shù)優(yōu)勢，2021年單一來源采購占比達(dá)37%，客戶優(yōu)勢明顯。展望未來，公司有望乘財政信息化高景氣加速發(fā)展。
財政信息化高景氣，信創(chuàng)與下級推廣助力支付電子化業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)
行業(yè)層面來看，一方面，財政國庫工作“十二五”規(guī)劃提出要“積極推進(jìn)國庫集中支付電子化管理”，隨著2019年新政的發(fā)布，已實施支付電子化的地區(qū)需按新政進(jìn)行改造升級，未實施的將對標(biāo)新政繼續(xù)省市縣鄉(xiāng)四級推廣。另一方面，在信創(chuàng)加速推進(jìn)的背景下，支付電子系統(tǒng)適配改造需求亟待釋放。公司層面來看，支付電子化解決方案是公司第一大收入來源，2021年占比達(dá)72.7%。公司作為財政部“電子憑證安全支撐控件升級改造項目”的唯一中標(biāo)單位，有望隨信創(chuàng)催化和進(jìn)一步推廣下沉加速發(fā)展。
新政催化，財政預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)加速發(fā)展
2019年財政部先后印發(fā)了以《財政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)實施方案》為代表的4個重要政策文件，提出由省級財政部統(tǒng)建統(tǒng)管的財政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)建設(shè)，并于2020年發(fā)布了《預(yù)算管理一體化規(guī)范》和《預(yù)算管理一體化系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》，統(tǒng)一了新一輪財政信息化體系建設(shè)的業(yè)務(wù)規(guī)范和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)測算，預(yù)算管理一體化空間約為20.46億元。截至2021年5月，全國31個省級財政中，采取自建模式的為17個，其中，中科江南參與建設(shè)的有10個，占比為58.8%。展望未來，一方面，公司在支付電子化領(lǐng)域的客戶及經(jīng)驗積累有助于財政預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)的開展；另一方面，考慮到系統(tǒng)的穩(wěn)定性，下級單位會參考上級單位進(jìn)行配套部署，公司在下級推廣方面優(yōu)勢突出，這將助力公司預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)高速發(fā)展。
前瞻布局行業(yè)電子化，積極拓展數(shù)幣應(yīng)用打開成長新空間
公司依托“電子憑證庫”的研發(fā)積累和業(yè)務(wù)優(yōu)勢，前瞻布局行業(yè)電子化。縱向來看，公司有望將業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展至財政的其他業(yè)務(wù)層面，如財政預(yù)算管理一體化、票據(jù)電子化等。橫向來看，有望在除了財政和金融領(lǐng)域外，在如醫(yī)療、保險等領(lǐng)域?qū)⒀邪l(fā)、應(yīng)用和實施服務(wù)能力進(jìn)行規(guī)?；瘡?fù)制并輸出。截至目前，公司在醫(yī)療領(lǐng)域已有相關(guān)項目中標(biāo)訂單，這將加速公司行業(yè)電子化業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，打開廣闊成長空間。此外，公司積極探索數(shù)字人民幣在財政業(yè)務(wù)系統(tǒng)中的應(yīng)用，目前，已與蘇州市財政局簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，就國庫集中支付電子化數(shù)字人民幣業(yè)務(wù)方案進(jìn)行試點(diǎn)探討。展望未來，隨著數(shù)字人民幣在財政信息化領(lǐng)域的進(jìn)一步深化應(yīng)用，公司核心產(chǎn)品的升級與改造需求應(yīng)運(yùn)而生，發(fā)展空間廣闊。
投資建議
我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)收入10.0/13.2/16.5億元，同比增長36%/32%/25%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.6/3.5/4.5億元，同比增長64%/37%/28%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）政策支持不及預(yù)期；2）市場競爭加劇風(fēng)險；3）技術(shù)突破不及預(yù)期；4）市場拓展不及預(yù)期。
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