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政策回暖、版號(hào)重放，游戲板塊估值有望逐步修復(fù)。游戲行業(yè)共經(jīng)歷過(guò)2018年（3月-12月）、2021年（8月-次年4月）兩次游戲版號(hào)停發(fā)，政策導(dǎo)向分別是鼓勵(lì)精品游戲與落實(shí)未成年人保護(hù)。復(fù)盤第一次游戲版號(hào)暫停發(fā)放后的游戲板塊走勢(shì)，經(jīng)歷估值下挫、橫盤期、估值修復(fù)三大階段。第一階段（2018.3-2018.12）：版號(hào)停滯引發(fā)悲觀情緒，游戲板塊估值持續(xù)下挫；第二階段（2018.12-2019.9）：版號(hào)逐月發(fā)放，游戲公司有產(chǎn)品陸續(xù)獲批，獲批與上線之間存在時(shí)間間隔，市場(chǎng)處于觀望狀態(tài)；第三階段（2019.9-2020.7），游戲新產(chǎn)品陸續(xù)上線，流水持續(xù)驗(yàn)證，業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，游戲板塊快速修復(fù)估值。疊加云游戲概念催化，游戲板塊估值進(jìn)一步攀升。當(dāng)前處于第二次游戲版號(hào)暫停發(fā)放的橫盤期（2022.4至今），核心游戲公司旗下產(chǎn)品陸續(xù)獲得版號(hào)，2022年11/12、2023/1分別發(fā)放版號(hào)70/84/88款，數(shù)量與質(zhì)量均穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)2023年游戲新品將從Q1起集中上線，游戲板塊隨之進(jìn)入估值修復(fù)階段，行業(yè)整體趨勢(shì)向好，估值中樞有望上移。
　　低基數(shù)效應(yīng)疊加新品集中上線，游戲公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)迎來(lái)普遍增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜只^大。2023年游戲公司國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇，一方面，國(guó)內(nèi)拿到版號(hào)的儲(chǔ)備產(chǎn)品集中上線，新品扎堆將導(dǎo)致流量分散，獲客成本提升，營(yíng)銷及推廣費(fèi)用有可能增加；另一方面，出海競(jìng)爭(zhēng)已趨于白熱化，國(guó)內(nèi)游戲廠商已熟悉海外發(fā)行流程，海外市場(chǎng)告別高增長(zhǎng)階段。2023年游戲公司普遍儲(chǔ)備較為豐富的產(chǎn)品Pipeline，主要是2021-2022年版號(hào)暫停發(fā)放積壓的項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)2023年游戲公司在2022年低基數(shù)+豐富產(chǎn)品Pipeline的雙重效應(yīng)下普遍能夠?qū)崿F(xiàn)正增長(zhǎng)，但由于國(guó)內(nèi)外游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)均加劇，游戲公司新品質(zhì)量參差，游戲公司綜合實(shí)力不一，游戲公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)分化程度較大。此外，我們認(rèn)為2023年是硬件大年，蘋果MR等重磅硬件的發(fā)布利好VR內(nèi)容研發(fā)商，游戲作為科技屬性最強(qiáng)的一類內(nèi)容有望率先受益，VR/AR等概念催化有望進(jìn)一步拉升整體估值水平。
　　投資建議：1）游戲板塊預(yù)計(jì)迎來(lái)估值修復(fù)，推薦A股游戲龍頭三七互娛、完美世界、吉比特。2）重點(diǎn)推薦2023年高成長(zhǎng)性標(biāo)的愷英網(wǎng)絡(luò)，關(guān)注產(chǎn)品或公司治理有邊際變化的巨人網(wǎng)絡(luò)、游族網(wǎng)絡(luò)等。3）關(guān)注VR/AR等概念催化，推薦標(biāo)的愷英網(wǎng)絡(luò)（VR游戲）、寶通科技（VR游戲），關(guān)注姚記科技（NFT），昆侖萬(wàn)維（AIGC）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、產(chǎn)品項(xiàng)目上線后不及預(yù)期、監(jiān)管政策影響。