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Q4抵御疫情壓力，全年GDP收官3.0%，工業(yè)生產(chǎn)回落，服務(wù)生產(chǎn)改善
　　(1)單季看，2022年Q4實(shí)際GDP同比增長2.9%、環(huán)比為0.0%；分產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)跌幅最深；全年看，2022全年實(shí)際GDP同比增長3.0%、三年復(fù)合增速增長4.5%。
　　(2)收入端：2022年人均可支配收入累計(jì)實(shí)際同比為2.9%，經(jīng)濟(jì)與居民收入增速差逐步擴(kuò)大，城鄉(xiāng)不平衡狀況延續(xù)緩解；收入分項(xiàng)全面下滑，財(cái)產(chǎn)凈收入、經(jīng)營凈收入、工資性收入下行0.9、0.4、0.2個百分點(diǎn)；儲蓄方面，2022年Q4居民儲蓄率為33.4%，2021至2023年居民“超額儲蓄率”分別為4.4%、1.7%、3.7%。
　　(3)總體看，2022年Q4 GDP同比降、環(huán)比持平，較好抵御住了“第一次沖擊”的下行壓力。2022年全年超預(yù)期因素頻發(fā)，全年3.0%的經(jīng)濟(jì)答卷足見我國經(jīng)濟(jì)韌性與活力。高頻指標(biāo)表明疫情達(dá)峰以來，消費(fèi)、人流、物流較快修復(fù)。2023年疫情變量弱化，政策托舉經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需關(guān)注內(nèi)生修復(fù)動能的高度和坡度。
　　(4)12月全國大面積居家“發(fā)燒”，勞動力供給不足制約工業(yè)生產(chǎn)，醫(yī)療診治提振服務(wù)業(yè)生產(chǎn)活動。工業(yè)生產(chǎn)回落：全年工業(yè)增加值同比3.6%、12月1.3%，2023年出口壓力趨增、對工業(yè)生產(chǎn)支持力度降低。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)跌幅收窄：12月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回升1.1個百分點(diǎn)至-0.8%。
　　固定資產(chǎn)投資增速相對平穩(wěn)
　　(1)地產(chǎn)：提示2023年應(yīng)關(guān)注建安而非房地產(chǎn)開發(fā)投資。基本面看，地產(chǎn)投資趨于筑底、僅竣工顯著改善。保交樓：2022年末停工面積收窄至9.0億平方米、占施工面積的10%，測算落細(xì)落實(shí)保交樓或拉動2023年地產(chǎn)投資1.6-3.9個百分點(diǎn)；提示關(guān)注地產(chǎn)建安而非地產(chǎn)投資：地產(chǎn)投資中地產(chǎn)建安、土地購置費(fèi)占比約為70%、30%，成交土地價(jià)款領(lǐng)先土地購置費(fèi)2-3個季度，測算2023年土地購置費(fèi)或下探至-30%、拖累地產(chǎn)投資9個百分點(diǎn)。GDP核算中并不包含土地購置費(fèi)，直觀解讀地產(chǎn)投資增速可能會低估經(jīng)濟(jì)修復(fù)水平；供給和需求政策仍有望發(fā)力：12月下旬以來地產(chǎn)銷售的改善主要受益于高能級城市（東莞）的放松限購，三四線城市春節(jié)返鄉(xiāng)置業(yè)需求釋放后、后續(xù)拉動或較有限。鑒于防疫優(yōu)化提升居民出行半徑，需求政策或進(jìn)一步松動等，預(yù)計(jì)2023年春節(jié)地產(chǎn)消費(fèi)將迎“開門紅”，節(jié)后需關(guān)注需求端政策的配合。
　　(2)制造業(yè)：增速小幅回落，2023年或呈結(jié)構(gòu)性投資擴(kuò)產(chǎn)。1-12月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長9.1%、較前值回落了0.2個百分點(diǎn)，高端制造表現(xiàn)較好。三季度以來民企投資占比逐漸收復(fù)失地，制造業(yè)貸款需求指數(shù)連續(xù)兩個季度回升，投資擴(kuò)產(chǎn)漸行漸近。
　　(3)基建：托底經(jīng)濟(jì)增長，2023將維持韌性。2022年1-12月廣義基建增速為11.52%，電熱燃水、水利管理業(yè)、水利環(huán)境等保持高增速。春節(jié)提前，1月基建景氣度較快下行。向后看，基建仍為2023年穩(wěn)增長的重要抓手，地方專項(xiàng)債擴(kuò)容、政策性金融工具發(fā)力、民間資本、一帶一路等繼續(xù)支撐基建韌性，但與2022年相比重要性或下降。
　　三因素助力社零超預(yù)期改善，就業(yè)完成全年預(yù)期目標(biāo)
　　基數(shù)效應(yīng)、汽車中西藥品消費(fèi)改善較快、疫情達(dá)峰闖關(guān)主要影響服務(wù)消費(fèi)等因素共振下，社零超預(yù)期改善。首先是2021年低基數(shù)效應(yīng)貢獻(xiàn)；其次，汽車銷售年末沖量、財(cái)政補(bǔ)貼、購置稅減半政策到期刺激汽車消費(fèi)；再次，“第一次沖擊”階段居民藥品需求激增；最后，社零中實(shí)物消費(fèi)占比九成，疫情達(dá)峰主要影響服務(wù)消費(fèi)而非實(shí)物消費(fèi)。三因素剔除后，疫情“第一次沖擊”對社零的沖擊為-4.6%。
　　大疫三年終有歇，2023從頭越
　　疫情“第一次沖擊”提前至2022年，2023年GDP達(dá)成5.0%的難度或不大。2022年Q3 GDP環(huán)比回升幅度為3.9%，考慮到政策發(fā)力情況、8月9月高溫限電限產(chǎn)影響，該回升幅度不算高。我們將2023年Q1與2022年Q3進(jìn)行對標(biāo)，悲觀和中性情形下，2023年GDP為5.0%、5.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，俄烏沖突反復(fù)超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退