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事件：近日，公司公布2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司業(yè)績(jī)超略低預(yù)期。公司公布2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告：公司預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)為13.2-14.0億元，同比增長(zhǎng)44.89-53.67%；扣非后凈利潤(rùn)為12.8-13.6億元，同比增長(zhǎng)58.37-68.27%。經(jīng)測(cè)算：公司第四季度歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為4.02-4.82億元，同比增長(zhǎng)10.92-33.0%；環(huán)比2022年第三季度大幅增長(zhǎng)120.58-164.50%。公司業(yè)績(jī)略低預(yù)期，第四季度凈利如期環(huán)比改善，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要受益于下游需求旺盛，歐美主流車(chē)企加快高能量密度車(chē)型的推出，公司三元材料出貨增加。目前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為三元正極材料及其前驅(qū)體研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
　　我國(guó)新能源汽車(chē)銷售超預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年正極材料價(jià)格承壓。2021年我國(guó)新能源汽車(chē)合計(jì)銷售350.72萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)165.17%，占比13.36%；2022年合計(jì)687.26萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)95.96%，占比25.60%，2022年全年銷量總體屢超市場(chǎng)預(yù)期，占比持續(xù)新高。伴隨新能源汽車(chē)銷售增長(zhǎng)，2021年我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)155.02GWh，同比增長(zhǎng)143.63%；2022年1-11月，我國(guó)新能源汽車(chē)動(dòng)力電池合計(jì)裝機(jī)258.85GWh，同比增長(zhǎng)100.71%，其中三元材料裝機(jī)占比38.30%，動(dòng)力電池已成為鋰電池最主要增長(zhǎng)點(diǎn)，對(duì)應(yīng)材料需求也將大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，伴隨上游鋰資源價(jià)格上漲，2022年三元正極材料價(jià)格總體呈現(xiàn)上漲(詳見(jiàn)表1)態(tài)勢(shì)。近期鋰輝石價(jià)格見(jiàn)頂回落，氫氧化鋰及三元材料價(jià)格相繼短期見(jiàn)頂，結(jié)合2023年新能源汽車(chē)銷售增速將回落，短期氫氧化鋰、三元正極材料價(jià)格仍將承壓，總體預(yù)計(jì)2023年三元正極材料均價(jià)也將承壓。
　　公司三元正極材料業(yè)績(jī)總體持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年出貨量持續(xù)增長(zhǎng)。公司三元正極材料業(yè)績(jī)總體持續(xù)增長(zhǎng)，由2016年的6.87億元大幅增至2021年的95.75億元，其中2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.39億元，同比大幅增長(zhǎng)206.4%。公司三元正極材料業(yè)績(jī)?cè)鏊偌罢急蕊@示：2017-2020年增速總體回落，2021年以來(lái)增速大幅提升，增速提升主要受益于行業(yè)價(jià)格上漲及公司出貨量增長(zhǎng)；在公司營(yíng)收中占比中體持續(xù)提升，且近三年總體維持在91%左右，2021年和2022上半年占比分別為93.33%和89.49%。2022年，公司NCM811等高鎳正極材料出貨同比增長(zhǎng)約70%，其中四季度高鎳正極銷售環(huán)比增長(zhǎng)約30%；公司建成高鎳產(chǎn)能25萬(wàn)噸，產(chǎn)能和銷量全球領(lǐng)先；公司在韓國(guó)忠州基地為我國(guó)企業(yè)在海外建成的第一個(gè)高鎳正極項(xiàng)目，現(xiàn)已投產(chǎn)5000噸/年，預(yù)計(jì)年內(nèi)建成年產(chǎn)能2萬(wàn)噸，目前多家歐美日韓客戶正加速進(jìn)行相關(guān)認(rèn)證；基于高鎳先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司高鎳低鈷、超高鎳9系等前言材料已實(shí)現(xiàn)千噸級(jí)出貨。結(jié)合下游需求預(yù)期、公司產(chǎn)能概況，以及公司在三元材料特別是高鎳方面的行業(yè)地位，總體預(yù)計(jì)2023年公司三元正極材料業(yè)績(jī)出貨將增長(zhǎng)，但需密切關(guān)注行業(yè)產(chǎn)能釋放進(jìn)展及產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)。
　　公司加快布局新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年有序放量。公司在立足三元材料優(yōu)勢(shì)同時(shí)，加快布局磷酸錳鐵鋰(LMFP)、鈉電正極材料等新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2022年7月，公司收購(gòu)天津斯科蘭德及其旗下主體，布局錳鐵鋰領(lǐng)域，并具備6200噸/年產(chǎn)能，也是全球唯一一家實(shí)現(xiàn)錳鐵鋰大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，目前磷酸錳鐵鋰?yán)塾?jì)出貨近千噸級(jí)。鈉電正極材料方面，公司全面布局了局了層狀氧化物、普魯士藍(lán)/白及聚陰離子三個(gè)技術(shù)方向，并已與幾十余家下游客戶完成送樣驗(yàn)證；從技術(shù)方面來(lái)看，壓實(shí)密度、殘堿水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，可以做到和三元一樣的水平；循環(huán)和能量密度可以滿足動(dòng)力和儲(chǔ)能的要求；目前累計(jì)銷售幾十噸級(jí)，已經(jīng)進(jìn)入試生產(chǎn)階段，商業(yè)化進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先；目前鈉電正極產(chǎn)能約1.5萬(wàn)噸/年，2023年規(guī)劃產(chǎn)能3.6萬(wàn)噸/年。
　　公司盈利能力大幅回落，預(yù)計(jì)四季度和2023年將改善。2022年前三季度，公司銷售毛利率10.05%，同比顯著回落4.44個(gè)百分點(diǎn)，主要系上游原材料價(jià)格顯著上漲，而產(chǎn)品提價(jià)滯后；第三季度毛利率為5.86%，環(huán)比第二季度大幅回落6.40個(gè)百分點(diǎn)。2022上半年公司分產(chǎn)品毛利率顯示：三元正極材料為12.55%，同比回落2.96個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合第四季凈利潤(rùn)水平，預(yù)計(jì)2022年第四季度盈利水平環(huán)比如期改善，全年看如剔除原材料影響公司單噸凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定水平，且未來(lái)可持續(xù)。公司持續(xù)加強(qiáng)上游原材料供應(yīng)和保障，2022年11月公司與力勤資源簽訂《長(zhǎng)單采購(gòu)協(xié)議》：自2022年11月起至2026年12月止，力勤資源每年穩(wěn)定向容百科技供應(yīng)電池鎳鈷產(chǎn)品（MHP或硫酸鎳、硫酸鈷）年度總出貨量的20%，20%的電池鎳鈷產(chǎn)品長(zhǎng)單范圍之外有余量情況下優(yōu)先供應(yīng)給容百科技。結(jié)合上游原材料價(jià)格走勢(shì)、正極材料細(xì)分領(lǐng)域議價(jià)能力，以及公司高附加值產(chǎn)品預(yù)計(jì)將有序放量，預(yù)計(jì)2023年公司盈利能力較2022年前三季度改善。
　　維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2022-2023年攤薄后的每股收益分別為3.02元與4.65元，按1月17日74.27元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為24.60倍與15.98倍。目前估值相對(duì)行業(yè)水平合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；我國(guó)新能源汽車(chē)銷售不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。