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具備差異化中高端品牌的國貨化妝品集團(tuán)]。公司主營化妝品的研發(fā)生產(chǎn)銷售，旗下?lián)碛凶o(hù)膚品牌丸美、春紀(jì)和彩妝品牌戀火，22H1丸美/戀火銷售額占比分別為85%/12%，丸美為公司貢獻(xiàn)主要收入，并已連續(xù)7年被行業(yè)媒體評選為“抗衰老品類TOP1”，深耕中高端抗衰賽道，品牌競爭力凸顯。公司22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入11.44億元/yoy+0.53%；歸母凈利潤1.2億元/yoy-15.49%。單季度看，公司22Q3實(shí)現(xiàn)收入3.27億元/yoy+23.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.03億元/yoy+106.24%，收入業(yè)績有所改善。
　　具備多年研發(fā)積累，入局重組膠原助推增長。契合當(dāng)前化妝品行業(yè)強(qiáng)調(diào)功效性與創(chuàng)新性的趨勢，公司具備深厚研發(fā)積淀，擁有上海、廣州、東京三地研發(fā)中心，通過引入專家加強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，并深化拓展與國內(nèi)高校及研究機(jī)構(gòu)的合作；公司基于獨(dú)家重組人源化膠原相關(guān)專利優(yōu)勢，在消費(fèi)者對于膠原蛋白護(hù)膚品具備較強(qiáng)購買訴求而供給尚不充足的背景下開發(fā)“雙膠原”系列，以獨(dú)家“Ⅰ型+Ⅲ型膠原”成分錨定消費(fèi)者認(rèn)知，有望享受膠原蛋白行業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利，未來或基于原料研發(fā)優(yōu)勢將產(chǎn)品矩陣拓展至醫(yī)用敷料及醫(yī)美產(chǎn)品，潛力可期。
　　團(tuán)隊(duì)“提效增肌”進(jìn)行時(shí)，發(fā)力線上精細(xì)化運(yùn)營。22年公司繼續(xù)發(fā)力線上渠道：1）團(tuán)隊(duì)：梳理電商部門組織架構(gòu)?？v向來看，聘請了經(jīng)驗(yàn)豐富的電商管理負(fù)責(zé)人統(tǒng)籌業(yè)務(wù)，橫向來看，通過多部門協(xié)同為電商部門提供支持；2）產(chǎn)品：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、精簡邊緣SKU。以小紫彈眼霜、小紅筆眼霜、蝴蝶眼膜和雙膠原小金針次拋等大單品強(qiáng)化“眼部護(hù)理專家”及“抗衰”的品牌認(rèn)知；3）渠道運(yùn)營：強(qiáng)化精細(xì)化運(yùn)營能力。公司不斷提升自播占比，降低對于達(dá)播的依賴程度，抖快自播占比超50%。在2022年“雙11”大促中，發(fā)力線上策略已取得階段性成果，丸美天貓旗艦店GMV同比+9.5%、恢復(fù)正向增長；抖音渠道自播GMV同比+1620.2%、達(dá)播GMV同比+30.6%。
　　戀火逆勢高速增長，第二增長曲線逐漸清晰。年輕團(tuán)隊(duì)為戀火品牌注入活力，通過“看不見”/“蹭不掉”粉底液等核心大單品塑造品牌心智，在彩妝市場白熱化競爭態(tài)勢下實(shí)現(xiàn)突圍，“雙11”戀火全網(wǎng)GMV超21年全年，其中：全網(wǎng)/天貓分別實(shí)現(xiàn)2.8/3.8倍增長；根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2022年戀火在抖音渠道實(shí)現(xiàn)銷售額1.14億元，品牌規(guī)模已較為可觀，2022年戀火天貓渠道銷售額達(dá)2.15億元/yoy+276.1%，遠(yuǎn)超2022年天貓彩妝行業(yè)大盤-23.6%的增速，實(shí)現(xiàn)逆勢增長。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動毛利率提升，費(fèi)率仍有優(yōu)化空間。公司2022Q1-Q3/22Q3毛利率分別為67.98/64.90%，同比分別+5.49/+7.62pct，主要源于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、核心高單價(jià)大單品雙膠原系列銷售占比提升。2022年Q1-Q3期間費(fèi)率達(dá)56.22%、同比+7.39%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)率分別+4.25%/+0.85%/+2.40%/-0.11%，短期公司發(fā)力線上費(fèi)率有所提升，隨著公司在線上渠道的積累日益深厚、優(yōu)勢逐步建立，后續(xù)費(fèi)率依舊有優(yōu)化空間。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司22年積極調(diào)整，品牌端丸美優(yōu)化SKU結(jié)構(gòu)、推出核心“雙膠原”系列，強(qiáng)化品牌中高端認(rèn)知，戀火品牌以大單品在22年實(shí)現(xiàn)逆勢增長，第二成長曲線逐步清晰；渠道端梳理電商團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)發(fā)力線上，在“雙十一”已取得初步成果，隨著23年線下消費(fèi)場景修復(fù)，線上線下雙渠道發(fā)力可期。根據(jù)wind一致預(yù)期，2022-2024年公司歸母凈利潤分別為2.55/3.08/3.61億元，同比分別增長3.04%/20.55%/17.35%，對應(yīng)EPS分別為0.64/0.77/0.90元，對應(yīng)PE分別為51/43/36X（截至1月19日收盤價(jià)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：線上渠道轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；線上流量紅利減退；新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)影響消費(fèi)者信心；化妝品市場競爭激烈。