>> 申萬宏源-天富能源(600509)政府補貼居民電價，看好2023電價上調(diào)及光伏投產(chǎn)-230119
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布關(guān)于收到居民電價補貼的公告。公司收到2019年10月-2021年10月居民電價補貼資金1.08億元（含增值稅），本次補貼全部計入2023年營業(yè)收入，預(yù)計增加公司2023年利潤總額0.96億元。
政府電價補貼反映不合理電價機制，新電價機制出臺順應(yīng)政策及市場發(fā)展趨勢。新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團發(fā)改委2021年9月印發(fā)《關(guān)于兵團居民生活用電同價有關(guān)事宜的通知》，明確兵團居民生活用電實際繳納電費（到戶終端價）統(tǒng)一為0.39元/千瓦時，其中第八師調(diào)整后的居民目錄電價保持為0.526元/千瓦時，政府補貼0.136元/千瓦時，補貼政策自2019年1月1日起執(zhí)行。公司已于2021年12月收到2019年1-9月部分居民電價同價補貼0.32億元，本次補貼發(fā)放為2019年10月至2021年10月居民電價同價補貼。我們認(rèn)為政府對于居民電價的補貼政策表明政府認(rèn)可當(dāng)前居民電價售電價低于發(fā)電企業(yè)成本價，并通過行政手段解決沖突，八師發(fā)改委于2022年10月出臺的對于工商業(yè)用戶電價調(diào)整同樣為電價機制不合理下的糾偏。八師政府十二五、十三五期間以優(yōu)惠電價招商引資，而在2021-2022年高煤價下原有的電價機制早已無法覆蓋公司發(fā)電成本，造成公司巨額虧損。在2022年全國性取消高耗能優(yōu)惠電價趨勢下，公司新電價機制的出臺符合國家電力市場化精神，順應(yīng)政策及市場發(fā)展趨勢。
新電價機制已落地，2023年公司業(yè)績有望全面扭虧為盈。公司于2022年11月24日發(fā)布公告，明確公司已按照新電價政策向電價調(diào)整范圍內(nèi)客戶發(fā)送補繳電費差額通知及催繳費通知，我們認(rèn)為這標(biāo)志著公司新電價機制已落地，平均不含稅電價有望上漲6-8分/千瓦時，年新增歸母凈利潤7-12億元，電價上漲后將全面扭轉(zhuǎn)公司2021年以及2022年前三季度巨虧形勢。同時我們強調(diào)，公司電價上漲并非一次性損益，新電價機制明確公司上網(wǎng)電價參照每月《新疆電力交易中心月度市場信息披露報告》中公布的雙邊直接交易火電成交均價執(zhí)行，在高煤價格局下，為公司后續(xù)電價上漲提供政策依據(jù)。
廠網(wǎng)合一保證光伏項目高回報率，八師十四五3GW新增光伏打造公司第二成長曲線。公司擬定增募資15億元發(fā)行不超過2.5億股（2022年11月已獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)），建設(shè)兵團北疆石河子100萬千瓦光伏基地項目中40萬千瓦光伏發(fā)電項目，本次兵團北疆石河子100萬千瓦光伏基地項目由天富集團與中國電建、中國能建聯(lián)合中標(biāo)，其中天富集團獲得40萬千瓦光伏建設(shè)指標(biāo)，并由天富能源承接建設(shè)運營管理，另外60萬千瓦由中國能建、中國電建承建，預(yù)計2023年下半年實現(xiàn)全容量（100萬千瓦）并網(wǎng)，為石河子提供年20億千瓦時電量。我們測算本次自建40萬千瓦光伏將為公司帶來年凈利潤1.11億元（發(fā)電收益+輸配電收益），非自建的60萬千瓦光伏將增厚公司凈利潤至少0.87億元。預(yù)計2023年石河子新投產(chǎn)的100萬千瓦光伏項目將增厚公司年凈利潤約2億元。我們強調(diào)公司廠網(wǎng)合一模式下發(fā)展光伏項目盈利非?？捎^，十四五期間石河子規(guī)劃新增光伏項目300萬千瓦，公司業(yè)績有望隨光伏項目投產(chǎn)而高速增長。
盈利預(yù)測與評級：公司電價機制即將理順，業(yè)績反轉(zhuǎn)在即；未來隨著光伏投產(chǎn)以及電量增長，公司有望收獲持續(xù)增長，我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別為0.5、5.5、7.6億，當(dāng)前股價對應(yīng)23-24年P(guān)E分別為11和8倍?？紤]到公司未來持續(xù)的電量及裝機成長性，以及持有天科合達(dá)股權(quán)（持股9.6%）的潛在價值，我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價被明顯低估，繼續(xù)給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源裝機開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，電價政策發(fā)生不利變動。
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