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實(shí)效商學(xué)院領(lǐng)導(dǎo)者，校友企業(yè)中上市企業(yè)近600家。公司成立于2006年，2021年4月21日登陸上交所，業(yè)務(wù)以面向中小企業(yè)管理培訓(xùn)為核心（FY2021/FY2022H1營(yíng)收占比分別為88.6%/87.4%），針對(duì)不同需求開展包括《濃縮EMBA》、《校長(zhǎng)EMBA》等多元化培訓(xùn)課程。2004年《濃縮EMBA》課程開創(chuàng)國(guó)內(nèi)管理教育行業(yè)實(shí)踐課程先河，累計(jì)服務(wù)企業(yè)數(shù)量7萬余家，其中上市企業(yè)近600家，區(qū)域/行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)數(shù)千家，企業(yè)學(xué)員超16萬人。
　　管理培訓(xùn)行業(yè)：市場(chǎng)需求旺盛，集中度有望提升。管理培訓(xùn)從海外引入我國(guó)，2010年之后相關(guān)需求逐步普及。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)，2023年我國(guó)企業(yè)培訓(xùn)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望增長(zhǎng)至2733億元，其中中小企業(yè)需求旺盛。目前我國(guó)管理培訓(xùn)行業(yè)格局分散，尚無絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)品牌，具備體系化課程研發(fā)能力、師資培養(yǎng)能力以及渠道建設(shè)能力的頭部企業(yè)的市占率有望持續(xù)提升。
　　師資/研發(fā)/渠道/品牌核心優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固。1）研發(fā)：系統(tǒng)性課程研發(fā)團(tuán)隊(duì)，研發(fā)流程體系化，課程研發(fā)理論結(jié)合實(shí)踐，注重本地化解決實(shí)際問題，并根據(jù)市場(chǎng)需求持續(xù)迭代。2）師資：課程導(dǎo)師多來自各領(lǐng)域頭部大型企業(yè)，實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富，并攜手海內(nèi)外管理領(lǐng)域知名人士，提供優(yōu)質(zhì)課程&咨詢服務(wù)。3）渠道：公司目前線下渠道覆蓋全國(guó)近30個(gè)省會(huì)及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市，渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)。4）品牌：根據(jù)公司對(duì)部分課程的課后調(diào)研數(shù)據(jù)，學(xué)員滿意度達(dá)到90%+，同時(shí)通過“企業(yè)家校長(zhǎng)節(jié)”等全國(guó)性大型活動(dòng)提升品牌力。
　　短期：2023年疫后修復(fù)高彈性。銷售人員對(duì)公司業(yè)務(wù)拓展起到重要作用，占員工比例約80%，數(shù)量由2020年大幅下滑后于2021年同增33.1%至711人，2022年疫情影響下合同負(fù)債環(huán)比小幅下滑，截止2022Q3為7.4億元，2023年銷售拓展有望發(fā)力支撐收款高增長(zhǎng)；根據(jù)課程周期，公司收入確認(rèn)周期通常在一年半以內(nèi)且轉(zhuǎn)化效率較高，預(yù)計(jì)春節(jié)后開課重啟且節(jié)奏加密，目前合同負(fù)債仍可對(duì)2023疫后課程交付收入確認(rèn)形成確定性支撐，收入恢復(fù)彈性可觀。
　　長(zhǎng)期：“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略支撐成長(zhǎng)可持續(xù)。通過核心業(yè)務(wù)管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)的持續(xù)深耕、優(yōu)勢(shì)鞏固，客戶企業(yè)范圍和規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，打下成長(zhǎng)基礎(chǔ)。同時(shí)，公司依托管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯，推進(jìn)兩翼業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展——1）管理咨詢業(yè)務(wù)：管理培訓(xùn)學(xué)員需求深挖，致力于解決學(xué)員企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中遇到的個(gè)性問題，豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)講師保障咨詢成果。2）投資業(yè)務(wù)：公司上市后成立對(duì)外投資基金，憑借20年來全行業(yè)企業(yè)學(xué)員基本面積累，重點(diǎn)投資學(xué)員企業(yè)中上市潛力標(biāo)的。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司為企業(yè)管理培訓(xùn)龍頭，前期疫情大幅影響課程交付與獲客，疫后恢復(fù)確定性強(qiáng)且彈性可觀，預(yù)計(jì)2022Q4疫情或推動(dòng)公司業(yè)績(jī)筑底，我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.1億/2.0億/2.5億，同增-34.0%/80.9%/20.9%，對(duì)應(yīng)PE 31.1/17.2/14.2X，2023年有望迎來戴維斯雙擊，我們認(rèn)為公司2023年合理市值為65億元，對(duì)應(yīng)PE 32X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)56.0元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)影響企業(yè)管理培訓(xùn)需求；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；業(yè)務(wù)拓展過程中盈利能力不及預(yù)期；疫情復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。